凤凰传媒(601928):国内图书出版发行航母企业

信息来源：安信证券 日期：2011-11-17 作者：[  王禹媚  ]
        建议询价区间7.7-8.4元。预计11-13年EPS分别为0.28、0.35、0.39元,三年复合增长率17.7%。参考A股出版行业平均估值以及与公司业务最为相近的中南传媒和中文传媒的估值水平,考虑到公司在增值税减免上较为谨慎的会计政策所隐含的部分企业价值,我们给予2012年20-25倍目标市盈率,对应询价区间7.7-8.4元。预计上市首日波动区间在10-20%之间,对应定价区间为8.9-9.7元。
        国内图书出版发行航母企业,率先实现跨省并购。按照总体经济规模统计,凤凰出版传媒集团总体经济规模连续两年位列我国出版行业首位。2010年公司图书出版总数达10000余种,总码洋超过40亿元;图书发行品种超过40万种,总码洋超过50亿元。公司在江苏省内图书发行市场居绝对主导地位,并在2009年实现对海南新华的重组,成为国内第一家完成镇内跨省重组的省级出版发行企业。
        公司核心竞争优势在于拥有自主开发的中小学系列教材及优秀的内容策划能力。公司自主开发出版23种中小学课标教材,是全国第二大中小学教材出版基地。凤凰版教材行销全国29个省市,覆盖超过4000万名学生,年发行量2亿余册,总码洋超过13亿元。相比于其他省级出版集团及专业出版社,公司是除人教社外唯一一家在语数外三门主课从小学到高中各年级实现全覆盖的教材出版企业。此外,公司在一般图书上具有较敏锐的选题策划能力,10年出版的单本销售10万册以上的图书达60多种,并先后有16部畅销图书改编为影视剧。
        图书主业未来增长来自渠道扩张与内容延伸。凤凰版教材在江苏省内占有率已达60%,在全国尽管已进入29个省市,但单个省的覆盖率均较低。公司募投项目将在20个重点省市强化营销渠道建设,或将带动凤凰版教材全国范围内市占率的提高。此外,公司亦将业务延伸至职业教育、培训教育等市场。目前已开发出508种职业教育教材,未来3年还将出版职业教育教材近3000种。
        多业态、跨媒介经营或将带来新的增长点。公司正在通过销售网点综合开发,将传统书店改造成汇聚文化体育用品销售/电影院线/文化休闲中心为一体的文化mall,由此取得租金收入并能汇聚人气带来协同效应。公司网点中自有物业比例达90%,城市中心门店占比亦超过50%,具有得天独厚优势,目前已建成7个建筑面积1万平米以上的文化mall,募投项目还将另外新建5个大型综合mall。此外,公司正在进军电子商务及数字出版。跨媒介运营是传统书业转型发展的必由之路,目前A股上市的其他出版企业也都在积极探索中,公司或将通过收购整合在新媒体领域实现突破。
        风险提示:中小学教材招标改革风险,公司跨地区整合或面临地域壁垒。