棒杰股份(002634):无缝针织高端制造商

信息来源：安信证券 日期：2011-11-23 作者：[  赵梅玲  ]
        无缝针织高端制造商:浙江棒杰数码针织品股份有限公司是全球第四、国内第二的无缝针织制造商,产品90%外销,2010年直接出口欧洲和美国市场收入占比分别为49%和24%。公司主要通过ODM和OEM方式,为国外服装零售商和品牌商提供无缝针织产品,多项产品在全球市场具有很强的竞争力。
        完整产业链,规模优势初显:经过近十年的发展,公司初步形成了从包覆纱制造、无缝服装生产到全球化销售的完整产业链;目前拥有360台Santoni 的无缝针织设备(针筒直径覆盖12英寸到18英寸),产能在国内仅次于美邦纺织,位列全球第四名,规模优势明显,为公司开发客户提供产能保障。
        客户群优质稳定:公司与C&A(欧洲著名服装零售连锁)、ALDI(欧洲大型连锁超市)、MAG(美国大型服装采购商)、ZEEMAN(荷兰专业服装零售连锁)、NKD(欧洲专业服装零售连锁)、Kik(欧洲专业服装零售连锁)、Winds(香港大型运动品牌服装采购商)等国外大型服装零售商或采购商建立了良好的业务合作关系, 并为PUMA、C&A、M&S 等多个国际知名服装品牌提供无缝服装设计服务及系列产品,订单和毛利率保持稳定,降低国际贸易风险。
        研发水平行业领先:公司拥有独立的技术团队和市级企业研究中心,研发水平行业领先,并参与制定无缝行相关标准,报告期内研发费用占营业收入的比重在4%左右,领先同类企业。
        募投项目主要用于产能扩张:公司本次IPO拟发行1670万股,募集资金主要用于年产2000万件高档无缝服装技改扩建项目。项目建成后,预计产能将增加80%以上,且中高档占比持续提升,为公司客户拓展提供产能支持。
        建议询价区间为13.40-17.10元:我们预计2011-2013年营业收入和净利润的年复合增速分别为30%和29%,按IPO后总股本6670万股全面摊薄后的EPS为0.74元、1.08元和1.26元。参考目前A股同类上市公司估值情况,给予公司2011年20-25倍左右的PE估值水平,对应上市首日的价格区间为14.9-18.6元,建议询价区间为13.4-17.1元。
        风险提示:以下因素有可能导致公司业绩低于我们预期:
        (1)产能释放遭遇欧美消费放缓;
        (2)国产无缝针织设备突破,设备壁垒降低。