棒杰股份(002634):无缝数字服装领域的龙头企业

信息来源：申银万国 日期：2011-11-22 作者：[  戴卉卉, 王立平  ]
        公司是无缝数字服装领域的龙头企业,以ODM/OEM的模式为全球客户提供无缝服装开发设计和生产制造服务。目前公司拥有全球第四大、国内第二大规模的无缝服装生产能力,80%以上的产品销往国外,主要客户多为欧美大型服装零售企业。受益无缝行业发展,公司收入和净利润保持快速增长,2011年拥有机器设备360台,2008-2010年收入复合增长率为31.4%,净利润复合增长率达54%。2010年营业收入为2.85亿元,净利润为0.4亿元。公司实际控制人为陶氏家族成员,发行后仍持有公司57.84%的股权。
        无缝服装运用了纺织服装行业的新技术,将应用于更广的细分服装领域,同时世界范围内产业转移正发生,预计行业未来增长潜力较大。无缝针织技术是使用专用无缝针织设备,运用电脑的数字化模拟功能,以三维立体形式生产的一次性成型服饰,可以做到从纱线到成衣直接完成。现阶段,无缝针织技术逐渐在内衣织造领域成熟完善起来,其应用领域已经从单纯的内衣产品,延伸至纺织服装各个产品分支。另一方面,全球无缝服饰产业的转移也正悄然进行,中国目前产能占全球总产能的30%,全球产业转移给行业带来新增长点。但是近期海外市场纺织服装的需求放缓,也给出口企业带来压力。
        偏出口、重设计、寻差异是公司现阶段发展的主要推动力,未来看点在于产能扩张和产品结构升级并举。受益于无缝产品对传统有缝产品的替代,以及国际产业转移带来的采购需求,公司外销收入保持稳定增长,外销收入占总收入的82%。蕴涵技术和设计的ODM业务占比也不断扩大,从08年的49%上升至11年中期的62%,公司毛利率也维持在27%左右。随着募投项目的建设,未来公司机器设备台数将由2010年的300台增加至2015年的500台。
        募投项目:本次拟发行1670万股,将用于年产2000万件高档无缝服装技改扩建项目,拟投资总额达2.1亿元,将于募集资金到位后一年内投产。
        细分行业龙头,行业未来增长空间可期,建议询价区间为17-20元。我们预计公司2011-2013年完全摊薄EPS为0.75/1.03/1.27元,净利润复合增长率30%。考虑到公司较突出的行业地位以及行业本身具有一定成长性,且公司发行市值较小,可给予2012年17-20倍估值,建议询价区间17-20元。
        风险:欧美服装需求放缓可能影响未来接单;新投产能消化;人民币升值。