佛慈制药(002644):驰名中外的老字号企业

信息来源：天相投资 日期：2011-12-19 作者：[  彭晓  ]
        公司此次发行A股2020万股,发行后总股本为8078万股。公司第一大股东持股5706万股,实际控制人为兰州市国资委。
        品牌优势奠定行业地位。“佛慈”品牌的主导产品已有80多年的悠久历史,其中六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等被列入优质优价产品。公司还拥有定眩丸、参茸固本还少丸两个国家中药二级保护品种,均具有广阔的市场空间。
        产地优势降低原材料成本。公司所在地甘肃省为国家重要的中药材生产基地,其中当归产量占全国90%,党参产量占全国60%,黄(红)芪产量占全国50%,大黄产量占全国50%,柴胡产量占全国50%,板兰根产量占全国65%,产地优势将大幅降低公司原材料成本。
        海外市场具有较高的认可度。“佛慈”是最早出口中成药的企业之一, 2011年上半年,公司出口产品实现的收入占总收入的比例为10.11%,出口产品已成为公司收入的重要构成部分。
        公司出口东南亚的比例仅为37.35%,出口美国、欧盟、日本等发达国家的比例为43.04%,说明海外市场对佛慈这个品牌比较认可;同时公司还是目前国家中成药企业获得海外认证最多的企业。
        募股资金投向分析。公司以六味地黄丸为代表的系列浓缩丸中成药,具有良好的市场前景,但因受到产能制约,公司生产规模较小,本次公开发行募集资金用于该项目“扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目”,以扩大生产规模、提高市场占有率和盈利水平。
        公司面临的主要风险: 1)2011年公司的浓缩当归丸已被欧盟草药评审委员会正式受理,当归丸存在不能通过欧盟草药法案的评审风险;2)公司销售前十的产品同质化严重,区域市场的竞争将会比较激烈,以致主打产品销售情况不达预期的风险;3)公司独家品种参茸固本少还丸,虽具有较为广阔的市场空间,但目前仅在甘肃与陕西两省进行推广,其它省份的推广尚存在不确定的因素;4)中药材价格波动的风险。
        盈利预测及估值。预计佛慈制药2011年-2013年EPS为0.51元、0.62元、0.75元,我们认为公司的合理市盈率水平应在25-30倍之间。按照预测的2012年业绩计算,公司股票上市后的合理价值区间应在15.5~19.20元之间。