金明精机(300281):国内高端吹塑设备领军企业

信息来源：中信证券 日期：2011-12-15 作者：[  唐川, 张帆  ]
        塑料机械行业未来五年有望维持12%的增速。塑料机械市场2010年产值突破400亿元。吹塑机是塑料机械的一种,国内市场容量约为40亿元。行业协会预计塑料机械行业“十二五”期间仍将维持12%的增速,吹塑设备增长将快于行业。
        公司市占率领先,技术和营销服务优势突出。金明精机在国内吹塑设备市占率排名前三,市场份额约5%,高端设备的市场占有率约20%,逐渐替代外资品牌,国内正面竞争对手有限。公司在代表行业发展方向的多层共挤技术领域已实现九层共挤,达到国内最高技术水平,在五一七层共挤领域已经实现产业化,产品接近国际先进水平,性价比优势突出,并在全球范围内得到高端客户认可。
        公司未来增长驱动因素:1)塑料制品行业内生性增长带动塑机行业12%的年增速;2)公司现有产品的下游农用膜、医用输液袋膜、包装和建筑行业的总需求量在2012年有望达到4500台,需求空间巨大;3)公司不断开拓下游市场,已开发“石头纸”等设备,未来还可能进入“牧草存储膜”设备等新领域,我们判断“十二五”期间公司产品面临的市场需求增速将不低于20%;4)公司产品性价比优势突出,进一步替代进口品牌。
        募投项目解决产能瓶颈,提升长期竞争力。公司募投项目之一是主导产品新型功能膜专用设备项目,项目达产后公司在现有的110台套产能基础上新增产能150台套,满足不断增长的市场需求;项目之二是建设技术中心,保持技术的国内领先地位,为公司占领中高端市场的总体战略提供保障。
        风险提示:下游市场开拓低于预期;原材料价格波动风险;海外市场销售与汇率风险。
        盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.90/1.30/1.82元,复合增长率39%。由于目前A股尚无完全可比公司,我们选择同为塑料机械行业的达意隆和大连三垒作为参照,以及创业板目前总体估值水平,并考虑公司下游农膜、医药膜等行业需求可能超预期,采用2012年23-25倍估值,得出公司的合理价值为29.8-32.4元,同时我们建议在上述估值区间内下浮10%进行询价,建议询价区间为26.8-29.2元。