佛慈制药(002644):中药老字号 传承与开创并进

信息来源：齐鲁证券 日期：2011-12-21 作者：[  谢刚  ]
        佛慈制药拥有深厚历史蕴含:其前身是始建于1929年的上海佛慈大药厂,率先提出了“中药西制”的思想,开中药工业化生产的先河,并且首创了浓缩丸工艺和浓缩丸剂型。2006年12月国家商务部认定“佛慈”品牌为中华老字号,2010年10月国家工商管理总局认定“佛慈”商标为中国驰名商标。
        佛慈制药拥有丰富品种资源:462个药品生产批件,其中优质优价品种4个,中药保护品种2个,独家品种10个。
        佛慈制药的优势品种是补益类药品,包括:六味地黄丸及其附方、参茸固本还少丸等。主导产品六味地黄丸占公司2010年销售收入的38.1%,贡献了公司56.87%的毛利。独家品种参茸固本还少丸过去3年增长迅速,值得关注。2012年,公司将推出心脑血管中成药独家品种“益气通痹胶囊”和健康饮品”甘麦大枣茶”等新品种。
        西北和华东是公司产品销售的传统优势区域,分别占公司总销售收入的约70%和14%,未来产能瓶颈解决后,公司将加快全国市场的拓展。
        海外市场贡献公司销售收入的10%,并且持续增长。公司已完成日本、加拿大等9个国家的药品注册或认证工作,以“浓缩当归丸”向瑞典国家药品管理局申请欧盟传统草药注册的工作在积极推进中。
        募投项目预计2013年投产,将解决产能瓶颈,形成浓缩丸新增产能55亿粒,浓缩丸总产能扩大到120亿粒。
        我们预计公司2011-13年收入分别为3.08、3.49、4.22亿元,增速为17.5%、13.3%、20.9%;净利润为36、48、57百万元,增速为-29.7%(扣非后同比增27.3%)、33.7%、19.27%,对应EPS 为0.45、0.60、0.71元。
        按照佛慈制药16.00元发行价计算,其估值水平和可比上市公司接近。考虑到中小板新股首日上市的溢价可能性,我们预计佛慈制药首日上市的涨幅期间在14-17%,对应首日上市目标价18.2-18.7元。