宏磊股份(002647):"漆包线+高精度铜管"双轮驱动

信息来源：万联证券 日期：2011-12-19 作者：[  李伟峰  ]
        报告关键要素:我们预计11、12、13年发行后完全摊薄EPS为0.60元、0.78元和0.90元。结合目前可比漆包线和高精密铜合金管上市公司和中小板估值情况。我们认为公司合理估值区间为12元-14.4元,对应2011年摊薄每股收益市盈率为20-24倍,对应2012年预测每股收益的市盈率为15倍-18倍。
        事件:宏磊股份首次公开发行股票初步询价推介会:公司拟向社会公众发行不超过4223万股普通股,占发行后总股本25%,发行后总股本16891万股。
        点评:中国漆包线需求量年均增长13.26%,市场前景广阔:1999年我国漆包线需求量仅为30万吨,至2010年增至约118万吨,年复合增长率达13.26%,总体增长率达293.33%。随着新一代信息技术、节能环保、新能源汽车等新型产业群不断涌现,漆包线作为重要配套元件,市场需求将进一步扩大。根据中国电器工业协会电线电缆分会预测,到2015年我国漆包线需求量将达到140-150万吨,复合增速有望保持在6%。公司是国内大型综合性漆包线产品供应商之一,拥有线径介于0.04mm-3.15mm之间的特种漆包线、微细漆包线和常规漆包线等全系列产品,在中小型电机行业具有明显优势。
        公司高翅片铜管生产技术居国内领先:公司率先自主研制开发了热交换器用铜及铜合金无缝高翅片管,采用特制的铜及铜合金母管,应用三辊冷旋轧一次成型等先进生产技术,翅片管的基管与外翅片构成一个有机整体,产品具有高翅、薄翅片、大密度、刚度强、抗震性好等特点,翅高可达20mm、翅片厚度薄至0.4mm,翅距小至2mm,产品热交换面积大,热交换效率高,节能效果可达到20%以上。
        目前产品已批量生产,主要出口美国市场,产品技术填补国内空白,处于国内领先、世界先进水平。
        产品主要应用海水淡化、核电等热交换效率要求较高的新兴领域,2011年上半年,公司高翅片铜管毛利为8781元/吨。
        募投项目“上下联动”,有望降低生产成本,提升产品毛利水平:公司募投项目拟投入三个项目:年产15万吨高性能铜及铜合金杆材项目、年产3万吨节能环保型特种漆包线项目、年产5000吨热交换器用高效节能高翅片铜管建设项目。其中3万吨节能环保型特种漆包线项目和5000吨热交换器用高效节能高翅片管项目为现有高端产品的产能扩张,建成后有望优化现有产品结构,进一步提升产品毛利水平。15万吨高性能铜杆项目主要为现有主导产品漆包线解决原材料供应,以保障公司漆包线产品品质,进一步降低成本,属于向上游延伸的项目。
        公司估值区间为12元-14.4元:我们预计11、12、13年发行后完全摊薄EPS为0.60元、0.78元和0.90元。结合目前漆包线和高精密铜合金管公司和中小板铜加工公司估值情况,对应2011、2012年23倍、18倍市盈率,我们认为公司合理估值区间为12元-14.4元,对应2011年摊薄每股收益市盈率为20-24倍,对应2012年预测每股收益的市盈率为15倍-18倍。
        风险提示:经济下滑影响下游需求、募投项目建设进度不达预期。