远方光电(300306):LED检测设备龙头 安享品牌与规模效应

信息来源：招商证券 日期：2012-03-15 作者：[  张良勇, 鄢凡  ]
        公司主营业务为LED和照明光电检测设备。光谱仪、分布光度计和积分球为公司前三大产品,合计占营收60%以上。受益于LED市场启动,公司近年来获得高速增长,08-10年营收和净利润复合增长率达到60%和110%。
        LED市场启动引爆检测设备需求。主要原因在于:1)光电检测设备渗透到产业链各环节;2)LED应用拓宽到照明等各个领域;3)LED和照明行业相关标准和认证体系对检测设备提出了更高的要求;4)LED技术日新月异,相应地检测设备也必须更新换代。CSA预计2015年国内和全球LED实验室光电检测设备市场将分别超过12和50亿元,11-15年复合增长达34%和26%。
        行业龙头安享品牌与规模效应。凭借先入优势和研发实力,公司在本土占据50%以上份额,近年来集中度逐渐提升,且在部分领域有望实现进口替代。
        公司未来成长动力包括:1)跟随LED行业成长,品牌效应带来不断优化的客户结构和更强议价能力;2)光谱仪和分布光度计等高端产品比重上升,产品组合毛利率结构性改善;3)扩张中体现规模效应,采购成本以及期间费用率将逐渐降低;4)业务线拓展至颜色测试、物体成分测量等领域。
        募投项目提升公司综合实力。公司本次募集资金主要投向年产1500套LED光电检测设备扩建项目、研发中心建设项目以及销售服务网络建设项目。其中扩产项目建设期为24个月,计划于2014年达产。项目主要面向的产品为光谱仪、积分球和分布光度计,达产后各自产能均增加一倍左右。
        盈利预测与估值:预计公司11-13年净利润为9500万、1.3亿和1.84亿元,CAGR为39%,对应摊薄后EPS分别为1.58、2.17和3.07元。公司成长动能明确,按可比给予12年20-25倍PE合理,建议申购区间为43.4-54.3元。
        风险提示:LED照明市场启动低于预期;行业竞争加剧使毛利率下滑。