新华人寿A+H登陆战 IPO规模或缩水

　　在目前动荡和惨淡的市况下，新华人寿“A+H”IPO需背水一战，总体融资规模可能缩水

　　□ 财新《新世纪》记者 陈慧颖 | 文

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　　在国内外资本市场的动荡时刻，新华人寿正逐步推进“A+H”上市的计划。

　　2011年8月，新华人寿向内地和香港两地市场的监管机构提交了上市申请。据知情人士透露，香港证监会和联交所已经就新华人寿的上市申请给出了第一轮反馈，中国证监会的首轮反馈意见预计将在9月下旬发出。

　　新华人寿原计划“A+H”上市，两地几乎同时挂牌。“但目前的情况看，A股的进度可能要延后。”一位接近新华人寿的人士说。

　　根据最新时间表，新华人寿拟在10月中旬接受香港交易所的聆讯后，启动预路演和路演，希望在11月底之前实现H股上市。新华人寿增发股本比例，基本确定为两地上市完成后全部股本的18%，其中A股占7%，H股占11%。这也符合香港市场给中资保险公司较高估值的情况。

　　据海外媒体报道，新华人寿的总体融资规模在40亿美元。但IPO定价免不了随行就市，目前市场动荡，寿险公司的股价表现不佳，新华人寿的总体融资规模恐怕要随之缩水。

　　“以中国人寿筹备发行次级债为开端，保险公司已经进入一个再融资周期。”上述接近新华人寿的人士说，“新华人寿本轮上市融资，对于日后的发展至关重要。”

　　寻找基石

　　8月1日，新华人寿董事长康典率领路演团队自香港出发奔赴中东，寻找基石投资者。他们在新加坡、台湾、美国等市场与潜在投资者接触，包括主权财富基金、家族大亨以及一些最大的公开市场基金和另类投资公司。

　　新华人寿已委托八家投行安排其香港上市事宜，包括美银美林、法巴、中金、德银、高盛、汇丰、摩根大通以及瑞银。中金与瑞银担任A股和H股发行的总协调，同时也被选为A股IPO的保荐人和主承销商。

　　大盘股逆市发行的经验之一，便是寻找更多的机构投资者参与IPO，凸显“基石”的作用。农行IPO在国际市场取得10倍的超额认购。在启动绿鞋前，农行需要募集的资金约为100亿美元，其中54.5亿美元由基石投资者所包揽。

　　“基石投资者的价格敏感性不高，更关注公司的发展和战略。”一位参与新华人寿路演的人士说，“很多投资者表示出兴趣，但路演过程中，国际资本市场非常波动，带来较多挑战。”

　　北京时间8月6日，美国被标普下调长期主权信用评级，引起全球资本市场的巨大波动。

　　8月8日周一开盘，香港股市即被拖累大幅下挫，创下2010年7月以来的低点。三大中资保险公司在H股亦受此影响，其中中国人寿(601628.SH/02628.HK)、中国平安(601318.SH/02318.HK)至今未完全摆脱困扰。从8月8日到9月14日，中国人寿、中国平安的跌幅分别达23.24%和18.03%。

　　在这样的惨淡市况下，很多美国大型基金态度更趋谨慎。但仍有不少海外机构表达了对新华人寿的兴趣。

　　股东进退

　　新华人寿成立于1996年9月，现总资产逾3000亿元。2010年全年保费收入突破930亿元，名列寿险市场第三位。

　　新华人寿的股东名单已云集了国内外的重量级投资机构。2009年底，中央汇金入股新华人寿，持股比例38%，是新华人寿的单一第一大股东。

　　2010年底，新华人寿完成了140亿元的增资。在增资之前，新华人寿的三家老股东先后退出。新华人寿股东北亚实业所持5.7%新华人寿股权公开拍卖，世纪金源和华泽集团两家机构在拍卖中胜出，成交单价均在每股43元上下。

　　此后，新华人寿的另外两家股东上海亚创和博智资本，也悉数出让了各自持有的新华人寿股权，接盘者包括新加坡富登金融、弘毅资本等知名机构，价格高达每股30多元。

　　2011年3月，出于平衡风险的考虑，新华人寿的外资第一大股东苏黎世金融出让新华人寿5%的股权，中金公司及野村证券借此进入新华人寿股东序列，交易价格每股28元。因价格中已经不再含有增资认股权，这实际上已经创出新华股权一级市场交易价格的新高。

　　众多机构追逐新华人寿，其根本是对中国保险行业巨大增长潜力的认同。不过就在机构于一级市场追逐新华人寿Pre-IPO之际，已上市保险公司的价格已经悄然进入了一个下行通道。

　　逆市而上

　　年初至今，A股三大保险公司的股价下跌惨重。中国人寿股价合计跌幅为25.4%，中国平安跌幅为30.64%，中国太保跌幅为11.57%。中国人寿和中国太保早已跌破发行价。

　　这反映的是2010年以后，多年高速发展的寿险行业进入了一个向下的市场周期。上市公司半年报显示，中国人寿上半年实现总保费收入2318.94亿元，同比增长仅7%。太保寿险(601099.SH)今年上半年实现保费收入545.74亿元，同比增长11.5%。惟一保持高增长的中国平安的寿险业务，上半年实现保费同比增长20.9%。

　　据中国保监会公布的最新数据，今年1月-7月份新华保险的保费收入超过580亿元。今年1月，新华人寿保费收入落后太保寿险6亿元，而到了6月，这一差距扩大到39.12亿元。

　　因统计口径有所调整，2011年与上一年度的寿险行业数据不具备可比性。但据一些保险公司自己掌握的行业销售数据，排名前六名的寿险公司中，有些公司已经出现了保费规模的负增长。

　　一位保业分析师指出，新华人寿与已经上市的保险公司比，还缺乏集团性的优势，但在所有未上市的保险公司中，新华人寿的业务结构，如前期累计的续期产品等，则具相对优势。

　　监管层则更关注新华人寿的合规问题。据知情人士透露，新华人寿前董事长关国亮案对公司的影响以及一些合规问题，都可能出现在证监会的反馈意见当中。

　　8月底，新华人寿上海、北京两地同时持牌转让所持北京紫金世纪置业有限公司24%股权，从决定转让到挂牌，前后只用了不到两周的时间。

　　据财新《新世纪》记者了解，新华人寿此次转让房地产业务，与IPO发行公司如涉及房地产的业务，须送到国土资源部审核有关。“这个审核需要半年时间。以往上市案例，房地产非主业的发行人都选择剥离。”一位投行人士说。