中国水电：某基金人士认为13.5倍市盈率偏高

　　李侠

　　记者李侠9月22日，中国水电在北京丽思卡尔顿酒店(微博)进行发行前的最后一场路演。在此次路演结束后，根据安排，中国水电将于下周一、周二进行网上、网下公开发行。

　　招股意向书显示，中国水电本次将发行数量不超过35亿股，计划使用募集资金合计超过173亿元。这使得中国水电将成为今年国内最大的IPO。

　　中国水电发行价合理价位是多少？

　　作为年内发行规模最大的IPO项目，中国水电发行价无疑受到了机构的热烈追捧。从其分别在深圳、上海、北京举行的三场路演看，参会机构和人数远远超出预期。

　　不过，对于中国水电来说，其发行定价多少才是合理的？显然机构间有着不同的看法。主承销商中信建投研究报告给出的合理定价建议区间为13.5－16倍，即每股发行定价区间为5.39元－6.41元。如果照此计算，则中国水电募资金额将达到188.65亿元到224.35亿元，远远超过招股说明书上列示的募资项目所需资金173.168亿元。

　　中信建投在报告中预计中国水电2011年至2013年营业收入同比增速分别为14.4%、17.8%、17.5%；净利润同比增速分别为37.3%、26.3%、23.1%。对应的EPS分别为0.4元、0.5元和0.62元。

　　但从路演现场所反映的情况看，显然机构对此价位并不是很认同。目前A股市场上与中国水电具有可比性的同类公司葛洲坝，对应今年中期每股0.25元的收益，其动态市盈率是16.94倍，“但是葛洲坝的总股本是34.87亿股，而中国水电有101亿股。”一券商分析师认为。一家大型基金公司人士表示，即便是以估值的下限13.5倍的市盈率发行仍感觉有些过高。中金公司称，“综合考虑中国水电所处行业地位以及长期发行前景，我们认为中国水电上市后合理交易价格区间为4.3－5.8元，对应2011年的市盈率估值为11－15倍，对应2010年的市盈率估值为9.3－12.7倍”。

　　中国水电是否会对羸弱的大盘造成“抽血”？

　　由于被冠以“2011年最大IPO”之称，且中国水电IPO项目发行期间正值大盘颓势，于是有关中国水电IPO弱市抽血之说不绝于耳，且很多投资者担忧中国水电的上市将会如中石油一样，再次将大盘拉到跌跌不休的轨道中去。

　　对于机构的质疑，中国水电保荐机构的有关负责人在北京进行的是后一场路演现场专门对此进行了回应。这位人士表示，自9月19日进入发行程序以来，中国水电重压股市的类似报道不断充斥报端，而在A股大盘跌跌不休的时点毅然启动发行工作，也使得中国水电在正式启动发行后受到了市场的诟病。

　　不过，从机构参与路演的热情看，有分析人士表示，即使认为中国水电定价偏高，但如果没有太大意外，机构仍然会参与新股申购。

　　而且从历年来大型IPO启动前后的市场表现看，其对市场的影响更多在心理层面上。事实上，在中国联通(微博)、中国银行、长江证券(微博)等发行上市后，市场同样担心其对市场的“抽血效应”而提前离场。但在这些公司上市后，反而引起资金的关注，大盘由此得以反弹。因此，在目前市场弱市的情况下，多数分析师认为或许中国水电发行前对市场有所影响，但其上市后可能会引领大盘上行，甚至有相当部分分析师将中国水电的发行视为久违的利好。

　　银腾前瞻财讯研究员韩东良(微博)表示，在目前的市场情况下，中国水电这样的巨无霸还能过关，说明监管层不认为市场情形特别坏，市场能容纳这样的IPO，他们对市场有信心。而无论是2009年的中国建筑还是更早之前的中国联通，这些巨无霸IPO上市，都成了大盘走势转折点，而且是上涨的转折点。

　　大型IPO搅动资金面银行间市场资金价格上涨

　　中国水电的即将发行无疑对银行间市场资金面造成了较大的影响。

　　受打新资金需求突增的影响，自本周一起银行市场资金价格连续两个交易日全线上涨。周二，隔夜回购利率上涨了33个基点，逼近9月5日第一批银行上缴保证金存准金时的价格水平；跨季末的14天回购，也连续两日量价齐增，不仅加权平均利率较前日大涨了89个基点，并且成交金额创下3个多月的新高，较上周144亿元的日均成交金额逾翻番。

　　不过，由于央行已在公开市场提前调度布局、储蓄资金陆续回流银行体系，目前看，市场资金面并不紧张，流动性较市场预期要好很多。因此，有分析人士表示，虽然打新需求对资金面将产生一定的压力，但却不会对9月底银行体系的流动性产生重大冲击。

　　周二公开市场操作结果显示，央行再度通过7天正回购操作，将300亿元资金移至下周释放，令9月最后一周公开市场到期资金量上升至近600亿元。同时，按照目前新股发行时间表，打新资金最终将全部在29日之前解禁。因此，近期新股密集发行或仅将对资金产生阶段性影响，但是不会导致流动性再现6、7月份时的紧张状况。

　　一家商业银行资金交易员表示，虽然在长假前发行大盘新股超出了市场预期，但是并没有导致资金供给出现紧张，银行资金仍很充裕。

　　不过，与机构的积极参与相对应，有分析人士也提醒要关注中国水电海外项目的投资风险。国际河流组织20日就中国水电上市招股一事专门给能源水利行业股票分析师发出信件，称“作为世界上最大的水电承包商和三峡大坝的建设者，中国水电从事的是一个高商业风险的行业。”信件称，如果根据国际环境和社会标准中建设运行，水电项目可以成为一个重要的盈利的能源来源。但如果建设不当，它们可能会对当地的环境和人民带来灾难性的影响，并支付高昂的经济和财务费用。