三六五IPO遭质疑:受政策调控影响大 业绩恐变脸

　　在一片质疑声中，江苏三六五网络股份有限公司(以下简称“三六五”)成功过会。根据三六五招股说明书，公司将登陆创业板，拟发行1335万股，计划募集资金量不低于2.21亿元。

　　10月25日，在一片质疑声中，江苏三六五网络股份有限公司(以下简称“三六五”)成功过会。根据三六五招股说明书，公司将登陆创业板，拟发行1335万股，计划募集资金量不低于2.21亿元，主要投资于房地产家居网络营销服务平台升级、重点城市布局等项目。

　　三六五是一家房地产类中介网站，主要提供房地产网络营销服务。而现在，在房地产政策调控下，房地产行业正处于低迷期。因此，三六五在上市前就受到了投资者的质疑。投资者担忧其主营的业务的成长性不足，上市后的业绩变脸。

　　招股书资料显示，三六五成立于2006年1月17日，2009年9月2日整体变更为股份公司，法定代表人胡光辉，注册资本4000万元。主营业务包括新房网络营销服务、二手房网络营销服务、家居网络营销服务以及研究咨询业务，主要覆盖长三角地区。公司在2008年-2011年6月三年一期的净利润分别为1710.93万元、3134.86万元、4929.45万元和3159.92万元。

　　目前，三六五的主要竞争对手包括搜房网、搜狐焦点、新浪乐居、腾讯等。根据ALEXA提供的中国房产网站各月流量数据显示，发行人2010年1月至2010年12月期间日均用户覆盖数为642人/百万人，在全国房地产类专业网站中排名第五，仅次于搜房网、搜狐焦点网、安居客、新浪房产等全国性房产网站。另外，中国2010年新房品牌网络广告市场规模达30.8亿元，三六五为0.98亿元，市场占有率为3.18%，排名第五。有房地产分析师称对创业家记者称，“现在做房地产服务的公司有很多，但这一块的市场却称不上太大，里面企业竞争肯定很激烈，三六五受到的竞争也非常激烈。”

　　在招股说明书中，三六五称，房地产和家居行业是典型的周期性传统行业，比较容易受到国家宏观调控的影响，宏观调控一旦趋紧，会使房地产行业交易量下滑。尽管从本行业最近几年的发展状况来看，其受房地产和家居行业周期性影响较小，以本行业主要收入来源网络广告为例，我国房地产市场2004年、2006年、2008年、2010年和2011年上半年受到国家宏观经济调控的影响，房产网络广告费用却仍然保持高速增长，但是如果国家对公司下游房地产行业宏观调控出现以下两种极端结果，可能会对发行人经营业绩产生不利影响，“一是国家宏观调控过松，房价上涨过快，投机投资行为过度，造成供不应求，开发企业此时在营销推广上不会太多投入。二是国家调控力度过大，使房地产行业过度低迷，大批企业出现倒闭，企业将缺乏资金进行营销推广，或使得发行人应收账款无法收回，形成坏账。”

　　西南证券(微博)分析师肖剑对《创业家》记者称，“在现在的经济环境下，房地产行业受到抑制，公司的发展肯定也会受到抑制。不过，因为房地产调控，使得房地产成交量下降，很多房地产公司就会通过各种手段促销，估计因为房地产市场的低迷，房地产企业为了加大力度促销，在明年上半年前，房地产广告市场可能会有比较大的增长。”

　　值得注意的是，2008年正逢全球金融危机，而国内也正值上一轮房地产行业的宏观调控。而三六五的财务数据显示，该公司2008年度其他应付款项为1887.2万元，比此后两年的81.5万元和43.5万元加起来还要多数十倍。此外，2008-2010年间，三六五的资产负债率分别为23.63%、4.81%和6.37%。也就是说，在2008年，三六五的应付款项和资产负债率都比后两年高出好多倍。

　　因此，有财务分析认识认为，三六五的总体资产负债率多数年份维持在10%以内，该公司在2008年很有可能利用突然增加负债的方法扭转了现金流为负的局面。其目的很可能是在不出现负现金流的情况。如今，房地产行业再次面临调控，投资者担心上市后该股会出现业绩变脸的可能。