楚天科技：财务警报未消 财报疑遭粉饰

　　IPO研究组

　　楚天科技股份有限公司(以下简称“楚天科技”)IPO将于本月13日过会。

　　近年来，楚天科技交出了一份十分靓丽的财报，业绩高速增长，营业收入持续快速增长，公司营业利润更是大幅提升。但该公司的招股说明书所披露的信息中，却隐约闪现出一些让人感到不安的信息，如长期举债经营，债务压力一直未能减轻。同时今年上半年营业外收入的大幅增加存在粉饰财务报表的嫌疑，这让人除了对其高增长保持怀疑态度之外，同时对公司领导层的诚信也要打个问号。

　　债务压力警报尚未解除

　　在楚天科技的财报中，诸多亮眼的数据无法掩饰其债务压力过大的尴尬局面。

　　分析债务压力，主要通过流动比率、速动比率和债务资本比例以及净营运资金等四项指标。首先观察楚天科技近年来的流动比率指标。招股书记载，2008年至2011年6月底，流动比率分别为0.84倍、0.78倍、1.05倍和0.94倍。流动性比率是最常用的财务指标，它测量企业偿还短期债务的能力。在正常情况下，流动比率应该大于1。一般来说，流动比率越高，企业偿还短期债务的能力越强。从去年开始，楚天科技的流动比率超过1，2011年也有望突破这个数值，似乎说明该公司的短期偿债能力有所改善，但力度极小。

　　楚天科技速动比率一直在低位运行，其背负的债务压力其实不小。招股书资料显示，2008年底至2011年6月30日，速动比率分别为0.62倍、0.55倍、0.69倍和0.56倍。速动比率测量企业不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力。速动比率小于1，意味着企业不卖出存货就不能偿还其短期债务。楚天科技这项指标长期处于0.6倍左右，这表明扣除存货后，楚天科技的流动资产只能偿还60%的到期流动负债。

　　我们再观察反映债务负担的另一个指标——债务资本比率。根据招股书数据显示，2008年到2011年6月底，楚天科技负债合计一路飙升，分别为10580.27万元、17581.10万元、26544.89万元和31820.98万元；股东权益合计分别为3138.2万元、5409.55万元、154722.35万元和18906.58万元，对应的债务资本比率为3.37、3.25、1.72和1.68。企业的债务资本比率不应该大于1.5。楚天科技的债务资本比率一直大于1.5，说明公司的债务负担过重，已经超过资本基础的承受能力。

　　楚天科技的净营运资金长期为负数。至2011年6月30日，楚天科技的流动性资产总额为26121.28万元，流动性负债总额为27840.34万元，对应净营运资金为﹣1719.06万元，意即其存在1719.06万元的资金缺口。

　　造成这种情况的根源在于楚天科技长期坚持举债经营有关，其资产负债率长期处于高位。2008年底至2011年6月底，资产负债率(母公司)分别为76.02%、76.24%、63.18%和62.73%，基本上都高于国际上公认的50%合理水平。

　　应收账款面临追讨难窘境

　　除了短期偿债压力吃惊之外，楚天科技同时还面临巨额应收账款追讨难情形，这加大了公司的财务风险。

　　虽然楚天科技自认为销售回款情况不存在问题，但不可否认的是，巨额超长期限的应收账款将面临追讨风险。招股书资料表明，截止到2011年6月30日，楚天科技超过1年的应收账款余额达3882.82万元，其中两年以上的余额达1546.09万元。财务分析人士表示，时间是欠款者的保护伞，时间越长，追收成功率越低，超过一年的追讨成功率只有25%，而如果超过两年，则锐减至13%。

　　此外，巨额负债也让楚天科技的固定资产面临被银行强制处置风险。招股书资料表明，2009  年以来，公司扩大生产规模、进行技术改造，银行借款增长较快。截至2011年6月30日，该公司短期借款7475.00 万元，长期借款3000.00 万元，而楚天科技抵押的固定资产净值为10016.86万元，抵押的土地使用权净值为3283.39万元，一旦资金周转出现困难，银行将对这些抵押资产进行处置。

　　营业外收益收入暴增遭质疑

　　今年上半年，楚天科技营业外收益突然大幅增长，让人倍感蹊跷。

　　招股书数据显示，2011年6月底，楚天科技营业外收入合计1399.27万元，其中主要是该公司购买长沙起重机厂土地、厂房缴纳税费，宁乡县给予财政奖励1317.68 万元。营业外收支净额为1087.49万元，占利润总额比例高达26.23%。而在2008年至2010年，此项收入分别为226.37万元、245.21万元和382.68万元，不及此次零头；所占当期利润总额比例也只有8.86%、6.87%和4.17%。

　　有投资者对此行为提出质疑，认为楚天科技此举意在刻意掩饰利润下滑的尴尬现实。2011年上半年，楚天科技利润总额为4149.85万元，如果缺少营业外收入的“大力相助”，只有3062.35万元，约去年6029.56万元一半。如果剔除意外增加的营业外收入，按照上半年的态势，今年能够与去年持平已属幸运，增长则无从谈起。数据也表明，2011年1-6月，扣除非经常性损益后公司归属母公司股东净利润年化增长率仅3.61%，收入增长0.57%，基本持平。