中信证券保荐+直投 海思科慷慨输送利益被质疑

　　海思科已于14日顺利过会，拟登陆深交所主板市场

　　理财一周报记者/柴宗盛

　　西藏海思科药业(下称海思科)于14日已通过证监会审核，将成功登陆主板市场，这是一家具有独特经营模式的公司，该公司将至关重要的医药研发和生产完全外包，开创了医药企业的独特的“寄生”模式，令人不解的是“寄主”天台山药业(下称天台山)的盈利状况早已达到上市的标准，缘何天台山如此大度地为他人做嫁衣？细查之下，果然有故事。

　　海思科独辟蹊径，业绩奇好

　　中信证券(微博)在该公司启动上市程序时火线入股， 2010 年12 月金石投资出资2000万元获得该公司0.82%的股份。金石投资是中信证券旗下的投资公司，中信证券还是该公司的保荐人。同时，该公司吸引了明星独董张鸣，张鸣为上海财经大学教授，同时为海通证券(微博)(600837)、上工申贝(600843)、申达股份(600626)以及杭州先临三维科技股份有限公司的独董。

　　从该公司连续三年的业绩来看的确有被看好的原因，公司对自己的财报也相当自信，在招股书中别出心裁地将“净利润”和“无税收优惠及财政补贴的净利润”都列于财报中，2008年无税收优惠及财政补贴的净利润达1.72亿元，2009年为2.23亿元，2010年为2.43亿元，2011年上半年为9353.69万元。

　　该公司前身西藏康欣药业有限公司成立于 2005 年8 月26 日，2010 年3 月更名为西藏海思科药业集团股份有限公司，该公司“研究开发”并全国独家总代理销售的主导产品多烯磷脂酰胆碱注射液、注射用夫西地酸钠、转化糖注射液系列以及注射用脂溶性维生素系列，占公司2011 年1-6 月主营业务收入比重为81.04%。

　　但必须注意的是，上述主导产品的生产批件于2004-2005 年间由公司业务合作方天台山制药和美大康药业在公司技术支持下分别取得。在主导产品研发成功后，该公司与天台山制药和美大康药业合作，这两家公司在海思科的技术支持下取得药品生产注册批件并进行生产，海思科负责产品的全国独家总经销。这种业务合作模式自2004 年起开始运行。

　　据招股书可知，多烯磷脂酰胆碱注射液主要用于肝炎、肝硬化、脂肪肝、胆汁阻塞等肝胆疾病的治疗，已进入国家医保目录。2010 年，该产品占我国肝胆疾病辅助治疗用药的12.9%，居细分市场第一位。目前，除原研公司赛诺菲-安万特(Sanofi-Aventis)及其子公司之外，多烯磷脂酰胆碱注射液为该公司国内独家仿制。而且该公司的产品在医院中标销售价格只低于原研公司产品10%左右，作为仿制药这是非常难得的，一般仿制药面市后价格只有原研药的10%左右。

　　天台山药业大方输送

　　但是据公开资料，多烯磷脂酰胆碱注射液早已是天台山药业的拳头产品，早在2005年9月20日就取得了国药准字H20057684的批准文号，天台山药业如何舍得将这样具有市场潜力的产品拱手相让呢？

　　公告中给出的答案是这样的：我国通过GMP 认证的企业中，约有65%的生产线面临开工不足，全行业的过剩产值超过2000 亿元。作为我国西南地区较大规模的医药生产企业，天台山制药和美大康药业同样存在GMP 产能剩余问题。公司通过业务合作，在发展资金短缺的阶段，避免了大量的生产设施固定资产投资，促进了发展，而合作方通过业务合作，既充分利用了过剩产能，又提高了盈利能力。天台山制药2008 年、2009 年、2010 年和公司合作业务的毛利占同期整体毛利的比例分别为：19.9%、21.62%、30.38%。美大康药业2008年、2009 年、2010 年和公司合作业务的毛利占同期整体毛利的比例分别为：16.24%、18.79%、28.65%。

　　但据海思科药业的一份薪酬报告，令人对海思科药业的研发业务产生怀疑，根据招股书中提供数据，该公司研发中心技术副总监2010年从该公司领取收入仅为9.6万元，研发技术总监2010年从公司领取收入8.52万元。依靠这样的研发薪酬主持多烯磷脂酰胆碱注射液等优秀药物的研发和生产，成本控制堪称优秀。

　　据公告，海思科药业的股东、实际控制人王俊民、范秀莲、郑伟承诺与天台山制药股东及高级管理人员不存在亲属关系、关联关系及其他可能输送不当利益的关系。

　　海思科药业对天台山药业的依存度很高，据2008年的数据，当年公司向天台山药业采购的成品药物占总采购比例的41.15%，另外一家合作方美大康药业的产品的特色并不明显，但也有相当高的依存度，该公司向美大康药业采购的成品药物占总销售比例的26.65%。

　　但是，天台山药业的盈利状况良好，2004年至2010年间，天台山制药的总资产、净资产、营业收入、利润总额分别增长18000万元、14000万元、21000万元、4900万元。2008年度、2009年度、2010 年度，天台山制药合作业务综合毛利率分别29.97%、29.26%、28.46%。而且天台山制药来自于海思科药业合作的营业收入占其全部营业收入的比重由30%增至45%，其利润总额也随之增加，2008 年至2010年，年均增长接近50%。天台山制药2010年底总资产超过3 亿元，净资产将近2 亿元，2010年利润总额5700多万元，2008 年至2010年利润总额年均增长超过50%。从上面数据虽然无法获知每年净利润的确切数据，但是其利润增长率已经达到创业板的标准。为何自己不上市呢？

　　海思科药业对天台山药业的依存度很高，据2008年的数据，当年该公司向天台山药业采购的成品药物占总采购比例的41.15%，另外一家合作方美大康药业的产品的特色并不明显，但海思科对其也有相当高的依存度。公司向美大康药业采购的成品药物占总销售比例的26.65%。

　　天台山的黑底

　　海思科药业的法人代表王俊民和另外两个主要股东之一范秀民在华西医科大学制药厂时的同事，2008 年2 月，华西医大药物所将其持有的天台山制药3%股权转让给天台山药业原实际控制人王建新。在招股书中，这是海思科药业控制人与天台山药业控制人之间为数不多的联系。2008 年11 月，王建新去世，其继承人达成协议将王建新所持天台山制药79.5%股权均分给王虎、王莉二人。

　　天台山药业真的是活雷锋吗？其实天台山药业有说不得的苦衷。

　　其实天台山药业有自己的苦衷。天台山药业的数个批次、数个产品，数次被国家食品药品管理局抽检不合格。

　　2010年初，国家食品药品监督管理局发布的2009年第4期国家药品质量公告显示，在全国范围内抽验的双黄连口服制剂等18个国家基本药物品种共4868批次产品中，有4860批次产品符合标准规定，4批次奥美拉唑制剂和4批次格列吡嗪制剂不符合标准规定。而其中天台山药业生产的批号为080806、080803、080801的各1批次奥美拉唑肠溶胶囊不符合标准规定。

　　2010年3月份，福建省食品药品监督管理局发布药品质量公告总第32期，通报2009年第四季度抽验不合格药品结果。其中天台山药业生产的细胞色素C注射液过敏试验未通过，而且可以看到异物。

　　同是2010年3月，江苏省食品药品监督管理局发布2009年第4期药品质量公告不合格名单，其中天台山药物4个批次的注射用脂溶性维生素(II)不合格。

　　2009年，贵州省食品药品监督管理局发布了贵州省药品抽验不合格质量公告2009年第一期(总第17期)，253批次药品上了不合格名单。其中天台山药业的细胞色素C注射液不合格。

　　在此之外，该企业还有数起此类案底。

　　这样一个企业自然不敢申请上市了，推出一个代理人也在情理之中。