东风印刷：销售额受困烟草行业 增资扩股蹊跷

　　作者：新金融记者 王瑛

　　证监会网站资料显示，12月以来，共有31家拟上市公司预披露招股书。新股接连不断地上市“抽血”，使得国内A股市场承压更重。

　　上周三，汕头东风印刷股份有限公司(下称东风印刷)成功搭上了今年IPO“末班车”。资料显示，公司主要以中高档烟标产品为代表的高端包装印刷产品的设计、生产和销售为主业。

　　然而，部分业内人士对闯关后的东风印刷并不认可，公司仍深陷媒体质疑的漩涡之中。究其根源，家族式企业造富神话与蹊跷的增资扩股成为主要原因。与此同时，东风印刷因高度集中的客户资源使其“腰杆”难以挺直，依赖性较强。

　　业绩之忧

　　据悉，东风印刷此番上市，拟发行5600万股，募集资金约7.7亿元投资于子公司鑫瑞纸品环保型高档防伪包装材料生产基地等4个项目。在东风印刷预披露的长达327页的招股书中，公司面向投资者披露的原材料价格波动风险格外引人注目，其主要原材料占主营业务成本的比例平均高达70%以上，将对公司的毛利率和净利润产生一定影响。

　　资料显示，近年来，随着CPI指数的不断高涨，国内一些大宗纸浆、板纸、化工产品价格也持续上涨。而东风印刷生产用的各类原纸、基膜、油墨等均是重要原材料。那么，这些原材料价格是如何变化的呢？ 

　　招股书中显示，公司2010年基膜采购价格比2009年大幅上涨38.95%，2011年上半年比2010年上涨17.00%。对东风印刷而言，成本能否有效控制直接影响了企业的利润水平。

　　针对原纸价格变动情况，招股书中虽然没有具体数据，但采访过程中多位业内人士告诉新金融记者，原纸价格在近几年正飞速上涨。

　　近日，全球工业数据分析研究机构(GIA)公布的最新调查结果显示，受近期全球经济下滑、原材料价格上涨的影响，全球印刷油墨行业还将持续面临严重的价格压力，预计在未来一段时期内将呈适度增长的态势。

　　北京一位业内分析人士向新金融记者表示，随着原纸等原材料价格的上涨，给公司带来的成本压力也将增大。对此，公司也在招股书中表示，主要原材料的价格波动将直接影响公司的经营利润。

　　同时尽管原材料价格上涨给公司成本带来压力，但有趣的是，公司在招股书中认为，如果有充裕的运营资金，公司便可以根据价格的波动适时采购原材料并为未来生产做储备。

　　此外，东风印刷高度集中的客户也为其后续发展带来不利影响。据招股书中所载，在报告期内，公司对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为81.28%(2008年)、77.75%(2009年)、78.34%(2010年)及76.31%(2011年上半年)。

　　不难看出，公司接近80%的销售收入来自前五大客户。对此，公司在招股书中认为，公司所处行业客户集中度较高是下游行业整合导致的，具有普遍性。但不可否认的是，客户的变动仍将使公司业绩受到影响。

　　新金融记者注意到，东风印刷是国内烟标印刷生产的龙头企业，其下游行业市场主要是针对卷烟厂。招股书中显示，公司目前收入和利润主要来源于烟标印刷。

　　然而，受国家计划指标调控的影响，我国卷烟产销量在未来较长时间内增长空间受到一定限制，进而影响到公司印刷产品的销售量。此外，下游行业正逐步过渡至以公开招标方式采购卷烟包装材料，东风印刷同样要面对公开招标的竞争。

　　股权迷雾

　　招股书中显示，东风印刷控股股东为香港东风投资，黄炳文、黄佳儿、黄晓鹏父子三人合计持有香港东风投资100%的股权，并通过香港东风投资间接持有公司股权比例分别为19.96%、19.96%及20.57%。

　　尽管股市低迷，但新股上市书写的造富神话仍在继续。有趣的是，上述三人均为澳大利亚籍，并取得香港居民身份，其中黄炳文自东风有限设立至2010年11月一直任董事长，现任公司董事。黄佳儿为现任公司董事长。今年仅有26岁的黄晓鹏则担任香港东风投资董事，并为公司第一大股东。

　　回顾东风印刷发展历程则分为五个阶段，最早要追溯到1983年公司前身汕头市东风印刷厂成立，性质为集体企业。时隔16年，到了1999年公司改组为汕头市东风印刷厂有限公司(下称：东风有限)。

　　而后在2006年，东风有限股东彩鑫物资与东风物资先后分别向香港东风投资转让其所持有的东风有限股权，公司性质变更为外商独资企业。4年后，香港东风投资于2010年9月向东捷控股、恒泰投资、泰华投资、泰丰投资、东恒贸易转让其所持有的部分股权，公司性质变更为中外合资企业。2010年11月，东风有限整体变更为股份有限公司。

　　令人费解的是，就在公司完成股份制变更的前一个月，公司控股股东香港东风投资却将股权“离奇”转让，与他人一同分羹。

　　更为有趣的是，东风印刷还参股了汕头市汇天小额贷款有限公司(下称：汇天小额)。资料显示，汇天小额注册资本1亿元，其中公司直接持有比例为19%，公司及关联方合计持有比例为39%。

　　其中，董事黄佳儿之妻吴岚、黄炳泉之妻黄娟分别持有10%的股权，公司系汇天小额第一大股东。由于股权比较分散，汇天小额没有实际控制人，其经营决策由股东及管理层按有关规定执行。

　　根据《关于小额贷款公司试点的指导意见》银监发〔2008〕23号中规定：“单一自然人、企业法人、其他社会组织及其关联方持有的股份，不得超过小额贷款公司注册资本总额的10%。”显而易见，东风印刷19%的持有比例已然超出银监会规定的这一红线，但也有业内人士表示，各个地方的“小贷”管理条例略有差异。

　　此外，指导意见中指出：小额贷款公司应按照《公司法》要求建立健全公司治理结构。

　　虽然小额贷款公司对外发放贷款的资金来源只能是自有注册资金、捐赠或银行贷款，但北京一位私募人士向新金融记者表示：“在已上市公司中可能存在利用超募资金设立小额贷款公司的现象，而自有资金与银行贷款、上市募集的资金很难区分。”

　　目前东风印刷已成功过会，但其上市后的业绩如何仍需观望。