首航节能：产能消化迎大考 关联企业大幅占用资金

　　作者：新金融记者 王瑛 制表 曹磊

　　上周五证监会主板发审委审核通过了北京首航艾启威节能技术股份有限公司(以下简称‘首航节能’)递交的首发申请，然而成功闯关的首航节能并非毫无瑕疵，行业高度集中使首航节能外部竞争承压更重，内部关联企业占用资金亦给公司发展带来不利影响。内忧外患下，首航节能的上市之旅能否一帆风顺？

　　资料显示，首航节能主营业务为空冷系统的研发、设计、生产和销售，主导产品是电站空冷系统成套设备，其主要用于火电站的乏汽冷凝。首航节能此番进行上市之旅拟发行3335万股，发行后总股本1.33亿股。

　　然而这家头顶高科技光环的企业却因关联企业占用资金及新增产能消化等问题遭到质疑，上市途中阴云浮现。

　　行业集中  产能消化承压

　　募投项目产能释放后，公司新增产能的消化备受关注；而受行业高度集中等因素影响，首航节能的产能消化似有“难言之隐”。

　　据招股书所载，首航节能此次募投项目为电站空冷凝汽器项目和研发中心项目，投资额分别为38170万元、4450万元，投资总额合计42620万元。其中电站空冷凝汽器项目预计将于开始建设后的第三年全部达产，达产后首航节能电站空冷系统的合计产能将达到860万千瓦，较目前300万千瓦的产能增加 187%。

　　产能的大幅提升也将给公司产能消化带来压力。数据显示，2008年到2010年，哈空调、双良节能、龙源冷却等6家主要空冷厂商在国内大型电站空冷系统市场的合计市场份额连续3年稳定在95%以上。也就是说，首航节能所处行业集中度很高，公司募投产能的消化将受到考验。

　　对此，首航节能也在招股书中表示，若未来公司市场开拓不足或市场增幅有限，则募集资金投资项目增加的产能可能不能完全被市场消化，对公司未来发展带来不利影响。此外，由于市场情况不断发生变化，如果市场环境突变或行业竞争急速加剧等情况发生，都将会给募集资金投资项目的预期效果带来较大影响。 

　　然而，新能源的发展也将减少对火电的需求。众所周知，以核能、风能、太阳能等为代表的新能源具有资源丰富、可再生、污染少等特点，是未来能源发展的方向之一。

　　同时，公司主导产品是电站空冷系统成套设备，主要用于火力发电的乏汽冷凝。我国火电以煤电为主，同时包括生物质发电、垃圾焚烧发电、天然气发电等。由于公司产品较为单一，核电、风电和水电投资规模的增长对公司产品的应用有替代作用。如果核电、风电和水电实现了超预期的快速增长，公司所处行业的市场空间将可能低于预期。

　　根据国家发改委数据和中国电力企业联合会发布的《电力企业经济效益情况简要分析》，2011 年1-7 月，华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团公司电力业务合计亏损74.6 亿元，同比增亏82.7 亿元。火电企业盈利能力的减弱也有可能削弱新建火电的动力，进而减少对电站空冷系统的需求。

　　事实上，除了行业高度集中给首航节能的产能消化带来压力外，节能减排政策的推动及特高压电网的建设规模、建设速度低于预期也可能使能源需求增速放缓。

　　根据国家电网(微博)的相关规划，我国将在“十二五”期间大力建设特高压电网，将能源运输方式由“输煤为主”逐渐向“输煤输电并举”转变。而由于水力资源的匮乏，火电成为煤炭资源丰富的“三北”地区的重头戏，而新建火电将主要采取空冷系统。

　　由此可见，特高压电网的顺利建设是我国电站空冷行业远期的利好因素。但从较长时间来看，“三北”地区新增火电的建设速度可能放缓，进而对公司所处行业的未来市场空间带来不利影响。

　　关联企业  大幅占用资金

　　在公司产能消化尚存疑虑之时，首航节能因关联企业大幅占用资金等情况，公司的财务风险也大大提高。

　　资料显示，在报告期内，与首航节能属同一实际控制人控制的首航伟业、控股股东首航波纹管及关联方泉州兴达波纹管存在占用首航节能资金和根据经营需要相互调拨资金的情形。数据显示，上述三家关联企业占用资金约6.27亿元。对此，公司在招股书中解释认为，首航伟业自成立以来无经营活动，资金往来较少。首航波纹管2008-2009年往来占款逐步增加的主要原因是实际控制人为了节约利息费用、提高整体效益，将部分闲置资金借给首航波纹管周转，形成了应收账款。泉州兴达波纹管占用资金主要原因与首航波纹管类似。

　　关联企业占用资金的情形导致了公司的应收账款的增加。招股书中数据显示，2008年末、2009年末、2010年末、2011年9月末，首航节能应收账款余额分别为3328.19万元、10684.88万元、18611.93万元及17930.75万元。

　　对应的应收账款净额分别为3161.78万元、10059.69万元、17154.34万元及16086.59万元，应收账款净额占资产总额的比例分别为 8.53%、13.49%、17.72%及 16.19%，2009 年末及 2010 年末，应收账款余额分别较上年末增长221.04%、74.19%。截至2011年9月末，账龄1年以上的应收账款占全部应收账款的比例为63.84%，占比较高。 

　　对此，首航节能在招股书中认为，随着销售规模的进一步扩大，公司应收账款余额将呈现增加趋势。分析人士认为，应收账款的激增大大提高了坏账风险的发生，进而影响公司业绩。

　　此外，单个项目合同金额较大也在一定程度上影响了公司的经营业绩。据招股书中所载，单个项目合同金额一般为1亿元以上。以2010年为例，当年营业收入的98.27%来自于4个项目的业绩贡献，单个项目收入最高为16084.57万元，占比为27.92%，收入的合同集中度比较高。

　　公司在招股书中认为，如果出现个别项目交货不及时或由于客户原因进度滞后，可能导致公司经营业绩出现年度间的波动。

　　目前，首航节能虽然已经成功过会，但随着募投项目的达产，新增产能能否顺利消化仍需拭目以待。

　　新金融记者 王瑛