蓝英装备近三年财报存疑 募投项目被指不靠谱

　　净利润“高增长”却没有现金流支撑  产能“大跃进”却缺乏市场消化

　　本刊记者  王柄根

　　沈阳蓝英工业自动化装备股份有限公司(下称：蓝英装备)即将登陆资本市场，公司的主要产品为全自动子午线轮胎成型机，其业务发展与轮胎行业息息相关。

　　与公司上市招股说明书给出过往3年业绩高增长背道而驰的是，轮胎行业过往3年并非好年景，同行业的其它上市公司甚至出现了业绩下降的情形。是蓝英装备盈利能力特别优异，因此能超越同行，超越行业？抑或是为了上市而对业绩进行了“粉饰“？记者在调查采访中了解到，显著异常的财务数据背后，不排除蓝英装备包装业绩的可能。

　　更为严重的是，此番蓝英装备上市的募投项目更像是“为了圈钱而圈钱”——公司计划用募资大举提升产能，达到现有产能的3倍以上，然而投资者应该警惕的是，下游的轮胎行业市场容量非但不会出现同比例的上升，需求反而已经在下滑。

　　“高增长”真假难辨

　　在招股说明书中，蓝英装备提供的2008—2010年营业收入分别为1.01、1.31和1.83亿元；净利润分别为1970、3422和4576万元。不难算出，2010年的营业收入较2008年增长了81.18%，而2010年的净利润较2008年增长了132.28%，净利润增速远高于营业收入增速。

　　2011年上半年，蓝英装备的营业收入为1.1亿元，净利润达到3004万元，继续给人以高增长的印象。

　　蓝英装备亦在招股书中对这种高增长进行了解释：2008—2010年，以及2011年上半年，公司全自动子午线轮胎成型机销售收入占营业收入的比例分别为31.41%、52.68%、69.60%和79.34%；同期该产品的销售毛利占公司毛利的比例分别为38.04%、63.45%、77.93%和86.10%。

　　初看起来，子午线轮胎成型机的“热销”很好的解释了业绩的提升，但我们却又难以在现金流的角度找到佐证。

　　2008—2010年，蓝英装备经营活动产生的现金流量净额分别为1850万元、2987万元和2636万元，呈现波动起伏、整体无明显增长的状况，这与净利润的高增长特征相背离。

　　与业绩增长相应的是，蓝英装备2008—2010年末的应收账款分别为2147万元、4214万元和5995万元，呈现连年增长的特征，且应收账款的净增加额超过净利润的净增长额。

　　结合蓝英装备净利润数据、经营活动现金流数据以及应收账款数据，有会计人士指出，蓝英装备的净利润增长建立在应收账款快速增加的基础上，因此从现金流的角度观察，难以看到现金流的增长。这种状况也会使得在实现大笔账面利润的同时，利润无法得到现金的佐证。

　　简言之，蓝英装备所表现出来的高增长并无坚实的基础，甚至不排除利用扩大应收账款的方式来“制造”账面利润的可能。

　　脱离于行业的“明星”？

　　蓝英装备应收账款的连年快速增长，并且净增加额超过净利润净增加额，从一个侧面说明了产品并非“热销”，而是回款存在相当难度。这与下游轮胎行业的发展倒是颇为“匹配”。

　　据中国汽车工业协会统计分析，2011年国内汽车产销分别为1841.89万辆和1850.51万辆，产销分别增长0.84%和2.45%，比上年分别回落31.60和29.92个百分点，产销增速为13年来最低。

　　与蓝英装备同行业的已上市公司包括赛象科技(002337)和豪迈科技(002595)。赛象科技以生产载重和工程子午胎制造系列设备为主，亦是蓝英装备的竞争对手之一。赛象科技2011年前三季度净利润为2837.67万元，同比下降41.54%，并且，该公司预计，2011年全年净利润为2200—4600万元，同比下降50%-75%。

　　赛象科技2008—2010年的净利润则分别为8948、10182和9174万元，亦与蓝英装备同期的“高增长”相异。

　　赛象科技对2011年业绩下滑的解释为“受汽车、轮胎行业景气度下降以及天然胶价格高位的影响”等行业因素。同时，豪迈科技也表示“公司面临宏观经济趋缓、发展速度放慢的整体经济形势，下游轮胎行业还面临着因天然胶涨价形成的成本压力，这些都对橡机市场的发展形成一定影响”。

　　蓝英装备以怎样的竞争实力而使得自己的净利润增速远远高于竞争对手，并且超越于行业环境之上而成为“明星”？至少从招股书中，投资者难以寻觅到足够的依据，这使得蓝英装备的“高增长”更显诡异。

　　产能大跃进  下游难消化

　　一方面是下游市场需求的停滞不前，另外一方面是公司应收账款连年增长，这些迹象都说明了业务拓展的困难。但蓝英装备的募投项目却要以“大跃进”的方式急速扩张产能——按照计划，蓝英装备募投项目成型机产业化项目建成投产后，其成型机生产规模将从目前的30台扩大到100台，产能为现有产能的3.3倍。

　　但是值得投资者警惕的是，蓝英装备面对的并非卖方市场，而是一个竞争异常激烈的买方市场。子午线轮胎成型机是子午线轮胎生产线上最为复杂的装备之一，国内生产商包括软控股份、赛象科技、北京航空制造工程研究所、恒驰智能、精元机械、桂林橡机等。同时，国外的竞争对手更具备实力，包括德国H-F 公司、荷兰VMI公司、斯洛伐克Matador A.S。公司等。

　　在目前30台产能的情况下，蓝英装备尚面临巨额应收账款的难题，那么在产能迅速扩张到现有产能3.3倍的情况下，又将如何把产品推向下游？已经因需求不振而停滞不前的下游轮胎行业，又如何消化这部分产能的增加？无人能给出答案。

　　有橡机业内人士表示，在目前的市场可预期范围内，想要将销售扩大到原来的3.3倍完全是“不靠谱的想法”，这也使得蓝英装备的上市看上去更像是“为了圈钱而圈钱”。