兖州煤业：着眼进军西澳市场 买入评级

　　申银万国 研究员：詹凌燕 刘晓宁

　　公司全资子公司澳思达公司拟以2.968亿澳元(约合人民币18.63 亿元)的价款全资收购澳大利亚西农普力马煤矿和西农木炭公司。9 月 27 日公司全资附属公司奥斯达同西农普力马煤矿(Wesfarmers Premier Coal Limited)和西农木炭私有公司(Wesfarmers Char Pty Ltd)100%股权签署交易协议，但本次交易尚需获得中国和澳大利亚政府主管机关及监管部门的最终批准。普力马煤矿现有产能 500万吨，2011年澳洲财年产量350万吨，预计明年 420万吨，资源储量 5.35亿吨(按照 JORC标准可采储量约为 1.38亿吨)。预计增厚12年 0.01元/股。该项目露天开采，主要煤质为低灰分、低硫分次烟煤，还拥有少量供应冶金客户的块煤，主要以长期合约供应当地州政府下属电厂。按照2011 年澳洲财年，2011年原煤产量 350万吨，营业收入 1.434亿澳元，息税前利润 1150万澳元，计算可得吨煤售价为 266元/吨，吨煤净利为 14.44元/吨，由于公司主要以长约合同销售给当地电厂，且煤质一般，所以近期售价和盈利较低，后续也将考虑出口。

　　公司配套收购了煤炭提质加工企业西农木炭公司。该公司拥有创新性生产工艺，可将低等级煤炭加工成煤焦，可取代某些工业使用的煤和碳质产品，用作原料还原剂，并注册了国家和国际技术专利。由于全球金融危机对主要客户产生影响， 西农木炭公司于 2009 年 5 月暂停商业运营， 只进行日常维护和保养。

　　由于收购尚需审批，故暂不调整盈利预测，维持 11-12年盈利预测2.01元、2.43元/股，对应 11年 PE 14.6倍，维持买入评级。公司 “十二五”产量规划 1.5亿吨，5 年产量增长两倍，11-12 年重点关注公司内蒙整合及澳洲上市收购，13-15 年公司 3000 多万吨蒙陕项目将集中投产，成长路径清晰和增产潜力巨大，维持“买入”评级。