上海医药：抗生素资产如期实现并表 买入

　　研究员：李淑花

　　上海医药收购控股股东上海医药(集团)有限公司抗生素资产事宜已经于2010年12月30日上海医药2010年第三次临时股东大会审议通过：上海医药决定以现金收购上药集团持有的上海新亚药业有限公司合计96.9%股权(其中上药集团持有其46.49%股权，上海新先锋药业有限公司持有其50.41%股权)和上海新先锋华康医药有限公司100%股权。截止2011年9月20日，上述收购事宜已完成产权交割手续，预计近日将完成工商变更登记手续。

　　抗生素资产注入，正式合并报表

　　上药集团抗生素业务资产的主体企业包括新亚药业、新华康医药和新先锋药业，其主营品种为头孢呋辛、头孢哌酮、头孢替安以及头孢米诺等，并拥有包括“亚字”牌、“三花”牌和“四星”牌等一批具有较高知名度的品牌。其中新华康医药作为上药集团抗生素业务的销售平台，负责新亚药业和新先锋药业生产的医药产品在上海地区的销售，新亚药业是全国首批50家现代化的符合GMP 生产要求的综合型制药基地，是集团抗生素事业部的头孢类中间体及原料药的生产基地。合并报表后，我们预计2011年贡献4-5个亿的销售收入，2012年贡献20个亿左右的销售收入。

　　注入抗生素资产以二代头孢为主

　　根据样本医院数据库可以看到，新先锋药业的头孢产品以头孢替安和头孢孟多为主，今年上半年两者合计占样本医院销售总额的47%，而此次限抗政策以扶持一二代头孢、限制三四代头孢为着眼点，因此新先锋的核心品种有望受益于行业整顿的浪潮，尽管新先锋药业暂未注入公司内，但其销售均通过新华康医药来开展，因此新华康医药有望受益。新亚药业是集团抗生素事业部的头孢类中间体及原料药的生产基地，尽管上半年头孢中间体和原料药景气度较低，但由于新亚药业主要针对内部供给，可以相对从容应对。

　　投资建议

　　我们之前已经考虑到抗生素资产并表事宜，因此维持盈利预测，按照最新A+H 股本计算，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.81元(扣非后每股收益0.72元)、0.91元、1.11元，目前股价均存在明显低估，维持公司买入评级。