上市民企利润下滑 伤势明显

　　作者： 张荣旺 | 来源： 中国经营报

　　伴随着宏观政策的宽松与紧缩变动，民营企业的业绩与现金流都呈现出让人担忧的趋势。

　　2011年9月，能近似代表民营企业的小型企业汇丰PMI指数9月只有45.3%，比上月又回落了1.9个百分点，连续五个月位于收缩区间。生产指数、新订单指数、采购量指数和从业人员指数均持续四至六个月位于临界点以下，且明显低于大、中型企业；小型企业生产经营难度持续加大。

　　利润下滑

　　刚刚公布的上市公司前三季度业绩报告显示，上市公司利润在不断下滑。

　　10月26日，九州通(600998.SZ)发布前三季度业绩报告称，公司1~9月归属上市公司股东净利润1.61亿元，同比增长2.34%。这样小幅增长的业绩源于主营收入的大幅增长，其2011年前三季度实现主营收入185.33亿元，比上年同期增长16.92%。

　　九州通集团是一家以药品、医疗器械等产品的批发、零售连锁及药品生产和研发以及有关增值服务为核心业务的中外合资股份公司，是全国最大的三家医药商业流通企业之一。据中国医药商业协会统计数据显示，2003年至 2009 年，九州通已连续7年位列中国医药商业企业第三 位、中国民营医药商业企业第一位。这样一家貌似强大的民营企业正面临着业绩急剧下滑的趋势，九州通7~9月归属于上市公司股东的净利润只有3432万元，同比下降了12.99%，照此业绩推算，其第四季度将面临更大的压力。

　　无独有偶，启明星辰(002439.SZ)也在10月26日晚间发布了三季报，其2011年1~9月归属于上市公司股东的净亏损3143万元，亏损同比扩大了48.05%。其中，仅7~9月归属于上市公司股东的净亏损就高达794万元，下滑趋势明显。同日晚间，另一家民营上市公司誉衡药业(002437.SZ)预计公司2011年归属于上市公司股东净利润同比下降0~30%。

　　如果说业绩和利润是反映企业经营状况的最直接依据，汇丰中国制造业采购经理指数(PMI)则是反映中小企业或民营企业的生存状态的另一重要指标。

　　汇丰PMI指数显示，9月份中国制造业运行继续放缓，海内外市场需求疲弱，抑制产出增长。采购活动和未完成业务量的增速也因此减弱，成品库存连续14个月下降。价格方面，平均投入成本创下4个月以来最大升幅，产出价格也相应加速上扬。

　　虽然9月份中国制造业生产保持增长，但增速连续两月停留在轻微水平。调查样本普遍显示生产增长乏力与新接业务减少有关。据受访厂商反映，市场需求低迷，导致新业务整体连续两月趋降，但降幅尚算轻微。

　　与此同时，9月份制造企业平均投入成本却大幅上扬，涨幅为4个月以来最大，仅略低于长期平均值。

　　现金流入不敷出

　　企业经营中，盈利下滑甚至亏损都不可怕，而现金流尤其是经营性现金流的入不敷出更让人担忧。经营性现金流类似于人体的造血功能，如果一个企业的经营性现金流长期为负，意味着持续生存的压力不断增大。

　　九州通的业绩貌似不错。然而，将九州通1.61亿元的净利润与其8.84亿元的经营性现金流净流出相比较，不能不让投资者担忧。更让人担忧的是，九州通自2009年年报以来已经连续7个报告期都呈现出经营活动产生的现金流量入不敷出了。

　　这样的状况不局限在九州通。10月26日晚公布的三季报的海王生物(000078.SZ)营业收入和净利润同比增长均超过两成，然而，其2011年前三季度中经营活动产生的现金流量为-2.74亿元，同比增长了295.96%。

　　如果你把全部A股上市公司和央企上市公司的财务数据进行比较，就会发现民营企业整体的生存状态正因外部环境而迅速恶化。

　　2006年到2007年，全部A股上市公司平均净资产收益率增长迅速，并在2007年达到了22.8%的高位，虽然2008年受到金融危机影响，但全部A股上市公司平均净资产收益率下降到了22.05%。与此相对的央企在2008年受金融危机影响颇大，其2008年平均净资产收益率从13.93%骤降至1.2%。

　　然而到了2009年，随着“四万亿”和宽松政策等的陆续出台，央企上市公司平均净资产收益率快速反弹至7.66%，全部A股上市公司平均净资产收益率却飞速下降到了14.44%。2010年，虽然紧缩政策开始出台并不断加码，但央企的净资产收益率依旧上涨而全部上市公司的收益率却继续下降。

　　2011年前三季度，央企及全部上市公司的净资产收益率都比上年下滑不少。这意味着外围市场与紧缩政策全面影响到了实体经济。

　　更让人担忧的是，全部A股上市公司经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值(简称现金营收比，该数据反映企业实际营收和业绩质量)在2010年上半年达到历史最高值15.51%，但之后迅速回落到了负值并继续回落，这是5年来的首次经营性现金流入不敷出。截止到2011年9月30日，全部A股的现金营收比又开创了历史性的低谷，为-1.22%。