大地传媒：600%换手率背后的隐忧

　　《投资者报》 记者 付兴

　　经过两年的漫长等待，大地传媒（000719.SZ）在2011年12月2日重组复牌后第一天 的换手率为55.3%，随后的21个交易日换手率更是达到600%。这样的换手率甚至在去年的36家ST重组股中也排名居前。

　　大地传媒三季报显示，公司共有流通股7425万股，在复牌上市当日共有4108万股成交，超过五成以上的股权进行了交换，成交金额为5.87亿元。

　　这样的异动容易被理解为股东的出逃。因为大地传媒的前十大流动股东中除了第二大控股股东焦作通良资产持有8.49%以外，其余九大流通股东持股仅占总流通的15.3%。在换手率高企的情况下，股东想要卖出其实并不难，何况接下来的两个交易日的换手率仍然保持在50%左右。

　　为什么有这样的质疑？其实，大地传媒的经营和业绩也许并没有想象中的那么美好，而借壳后股价之所以在复牌后能上涨一倍，更多的可能是搭了去年“文化体制改革”的政策便车。

　　2009年中原出版传媒集团通过司法竞拍获得原*ST鑫安大股东河南花园集团持有的大部分公司股票，成为公司控股股东。公司上市后更名为中原大地传媒，主要业务为出版和物资销售。出版业务里的中小学教材教辅占营业收入的36.6%，占总利润的65.7%。在河南省中小学教材市场公司拥有50%以上的占有率。

　　但是，据中国新华书店协会人士透露，实际上学校对于教材的需求正在减少，这种趋势对出版、发行商的营业额都会有影响。

　　从业绩表现来看，其业务经营成果并不像是一家经过优质资产配置的重组公司。据公司去年三季报，公司净利润为11436万元，同比下降-0.49%。然而，如果减去与经营无关系的营业外收入，公司的净利润同比去年会出现更大的降幅。

　　2011年1~9月，公司营业外收入为2752万元，同比增长了200%以上，如果减去营业外收入，公司去年前三季度的净利润实际上同比下跌18.64%。

　　另外，大地传媒2011年三季度应收账款3.93亿元，货币资金4.18亿元，同比增长了 32.6%、-40.9%。应收账款的增加与货币资金的减少使得公司实际可用资金减少。

　　据2011年半年报显示，公司应收账款3.45亿元，而关联交易应收账款1.77亿元，占比达51.3%。对于母公司高额的欠款，让销售净利率本就不高的公司更加陷入困境。

　　大地传媒2011年三季报中的现金流入净额为1467万元，2010年同期为1014万元，但是这两年的数据包括了税费返还的2052万元、3496万元。也就是说，如果不算国家给予文化事业单位的相关税收优惠政策，公司的现金流入净额其实为负数。

　　大地传媒的这种靠政策补血的方式只能持续到2013年底，到那个时候国家将结束税收优惠政策。

　　一位传媒文化行业分析师告诉《投资者报》记者，公司现有出版业务还没有形成产业链效应，在市场上没有话语权，唯有等到2013年大股东中原传媒将发行这块资产进行再次注入，公司的经营状况才会大有改善。

　　对于公司现有资产和盈利模式状况只是母公司完成其全部重组的第一步，主要目的是赶上今年文化体制改革这班车，之后可能会由母公司再次重组。

　　上述分析师认为，市场今年给予公司的高估则是对未来资产注入的一种“美好想象”。2011年12月30日大地传媒收盘价为13.47元/股，接近40倍动态市盈率，在公司经营和业绩并不出色的情况下，股价实际上是透支了预期。■