加加食品：行业成长空间遭质疑 业绩增长乏亮点

　　加加食品：行业成长空间遭质疑“破发王”业绩增长乏亮点

　　江怡曼

　　[ 目前国内调味品行业发展较快，但行业集中度仍然偏低，市场竞争激烈。另外，随着外资企业纷纷进入中国调味品市场，并利用资金、品牌优势大量收购国内知名调味品品牌与企业，行业整合力度不断加大。公司方面表示，行业整合行为可能在一段时期内加剧国内市场竞争，如不能及时有效地调整经营战略，公司市场发展空间将受到挤压 ]

　　酱油行业龙头公司加加食品(002650.SZ)自上市，市场就没给其“好脸色”看。上市首日暴跌26.33%而获封“破发王”，随后公司股价继续大幅下跌。

　　近日随着市场的回暖，加加食品的股价走势有所好转。截至2月10日，报收20.63元，一周涨幅0.88%，仍较发行价下跌31.23%。

　　分析人士认为，该个股并没有明显的放量迹象，一旦大盘回调，预计仍难以支撑股价反转。

　　行业成长空间存质疑

　　据了解，加加食品是我国酱油行业龙头，主营“加加”牌系列酱油，兼营食醋、鸡精、味精和食用油等五大类、180个产品。

　　公司的产品构成以酱油和植物油为主，截至2011年上半年，两者占总收入比重超过80%。其中，酱油带来的营业收入为3.94亿元，收入占比为48.67%，食用油带来的营业收入为3.20亿元，收入占比为39.51%。

　　值得一提的是，公司的酱油所带来的毛利率要远远高于食用油，分别为33.03%和13.64%。

　　总体来看，公司的毛利率水平在整个食品行业尚属不错，2009年和2010年分别为23.56%、24.21%。而由于原材料价格上涨等原因，截至2011年三季度，公司的毛利率小幅下滑至22.69%。

　　“公司的毛利率水平尚属不错，一方面是因为毛利较高的酱油产品在营收中所占的比重较大，如面条鲜产品售价要高于行业平均18%左右，且高毛利的生抽产品占比也逐渐提高；另一方面，公司在华中、华南、华东地区具有较高的品牌认可，使得其具有较高的定价权。”一位券商分析人士表示，近期还要关注公司的毛利率水平能否改变下降趋势而得以提升。

　　作为一个传统行业，公司所在领域的成长空间颇受质疑。

　　“酱油行业的消费多为习惯性购买，市场需求量相对稳定，整体销量难以出现巨大增长，市场成长空间较小。食用油市场的竞争也相当激烈，难以出现爆发式增长。”中投顾问食品行业研究员周思然表示。

　　加加食品在招股说明书中也表示，目前国内调味品行业发展较快，但行业集中度仍然偏低，市场竞争激烈。另外，随着外资企业纷纷进入中国调味品市场，并利用资金、品牌优势大量收购国内知名调味品品牌与企业，行业整合力度不断加大。

　　“随着竞争的日益加剧，许多经营不良的小型企业、小作坊将被大量淘汰，整合力度进一步增强，行业集中度得以提高，龙头企业必将从中受益，并赋予大型企业较多的成长机会。”周思然表示。

　　公司方面则表示，行业整合行为可能在一段时期内加剧国内市场竞争，如不能及时有效地调整经营战略，公司市场发展空间将受到挤压。

　　专注主业资产负债率低

　　由于加加食品是国内第一家上市的酱油行业龙头，目前国内尚无与公司业务完全相同的上市公司。由于恒顺醋业(600305.SH)的主营业务中包含酱醋调味品，不少人会将二者做对比。

　　从代表偿债能力的流动比率和速动比率这两项指标来看，加加食品要明显优于恒顺醋业。2010年数据显示，两家公司的流动比率分别为1.38倍、0.69倍；而速动比率则分别为1.02倍和0.37倍。

　　“公司的流动比率和速动比率较高，说明公司的短期偿债能力较好。”某券商分析师认为。

　　该人士表示，公司的资产负债率要低于恒顺醋业，主要原因是后者除了经营酱醋类产品之外，还从事房地产相关业务，而这类业务往往有非常高的资金需求，致使其整体资产负债率较高。相比之下，加加食品专注于酱油、食用油和其他调味剂，资产负债率较低。

　　公开资料显示，截至去年上半年，恒顺醋业的房地产业务收入为8302.75万元，在总的营业收入中占比17.6%。

　　另外，从代表盈利能力的毛利率来看，恒顺醋业要比加加食品略胜一筹。截至去年三季度，两家公司的该项指标分别为29.38%、22.69%。

　　近日，两家公司均公布了2011年度业绩预告。其中，加加食品预计全年净利润增幅为19%到27%；恒顺醋业则由于公司房地产项目销售不佳等原因，预计业绩下降幅度在50%以上。

　　成交低迷风险仍不小

　　近日以来，尽管加加食品的股价跟随大盘上涨，但不少投资者对其“破发王”的称号心有余悸，而且，上市后公司股价一度跌至19.06元的低点。

　　“加加食品上市后股价接连下挫，一方面是因为包括机构在内的资金没有呈现大力买入的状态；另一方面是因为之前大市的整体环境没有明显回暖。”三甲金融研究员刘晓杰表示。

　　他认为，机构未大力对其进行增持买入，或与该公司无爆发性的业绩增长亮点有关。同时加加食品上市的时间正值上证指数在2300点下方震荡阶段，由于货币未呈现明显放松迹象，当时通胀仍然居高，资金未敢大幅买入。

　　“随着节后大盘短阶段的筑底反弹回升，加加食品的股价也呈缓慢攀升迹象。虽然该公司尚无明显的业绩拐点呈现，但其收益的稳定性使得部分资金或考虑大盘回暖因素对该股构成技术性增持，同时该股股价在20元附近呈现整固迹象，显示后续股价或会逐渐修复，可阶段性持有。”刘晓杰说。

　　但他同时表示，和恒顺醋业相比，加加食品由于上市没多久，技术走势并不成熟。值得注意的是，这两只股票均没有呈现明显放量迹象，短期的股价反弹与大盘的短阶段反弹呈现较高的相关性，可看好其短阶段走势。但一旦大盘回调，预计该类成交低迷个股难以支撑股价反转，亦有极大可能随大市回落，需注意防范风险。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；市场营销和行业竞争风险；食品安全风险。