维尔利业绩疲弱现金流堪忧 欲拓餐厨垃圾市场

　　江怡曼

　　餐厨垃圾要和其他垃圾分开来——这是现在不少地方新出来的垃圾处理方式。

　　目前来看，餐厨垃圾处理市场巨大，磨刀霍霍的欲进入者众多，在创业板上市的垃圾渗滤液处理龙头维尔利(300190.SZ)对这块市场也相当感兴趣。

　　“我们目前在做技术研发，还没有具体的项目和经验，处于摸索的过程中，但我们看好这一块市场的前景。”5月29日，维尔利董秘宗韬在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　5月份以来，维尔利实现了较为强劲的反弹，截至6月1日，报收22.57元，近1月累计涨幅29.19%。

　　餐厨市场尚处探索阶段

　　近日，家在上海的茹女士在自家门口收到了物业发的餐厨垃圾专用垃圾袋，物业工作人员告诉她，要把餐厨垃圾放在这一“专用”垃圾袋内，并丢弃于“湿”垃圾专用垃圾箱内，与“干”垃圾分开来。

　　餐厨垃圾属于环保行业中的固废处理。国家环保部环境规划院预测，我国“十二五”固废处理行业的投资将达到8000亿元，较“十一五”期间翻两番。根据相关规划，到2015年，50%的城市将初步实现餐厨垃圾分类收运处理，各省(区、市)将建立一个以上生活垃圾分类示范城市，针对餐厨垃圾处理的规划累计投资额达109亿元。

　　“国家政策是很支持餐厨垃圾处理这一块的，也有明确的建设规划，所以未来垃圾干湿分离将是一个明确的发展方向。”宗韬说。

　　中投顾问环保行业研究员侯宇轩表示，由于餐厨垃圾涉及资源浪费及环保问题，因而对其采用较先进的土壤修复、污泥处理技术，并进行有效过滤，有利于推动资源向绿色、生态化方向发展及环保技术清洁化进程。

　　“将生活垃圾中的餐厨垃圾分开来独立处理，进行干湿分离，能降低后续处置环节的成本，这和食品安全有关，这方面处理好了，很多食品安全问题也能解决，比如杜绝地沟油的流向。”宗韬说。

　　目前，餐厨垃圾处理工程项目较少，集中在北京、上海、宁波、西宁等城市，主要采用的工艺是厌氧消化工艺、物理生物处理技术、微生物资源循环处理技术等。

　　宗韬表示，由于前景广阔，很多企业对这一市场有兴趣。“但目前还没有大家公认的餐厨垃圾处置工艺，大家都还处于摸索的阶段，国内还没有特别成功的公司，所以在工艺上还有一定的风险，另外，由于涉及到人们消费习惯的改变，餐厨垃圾的收集还有一定过程。”他表示。

　　侯宇轩则认为，目前餐厨垃圾处理领域存在的问题集中表现为人员素质整体不高、处理工艺不够科学、处理意识淡薄、管理制度不完善、循环处理技术水平低这五大方面。

　　“资金短缺则使餐厨垃圾处理设备短缺、购置设备落后，而这主要体现在土地污染加剧，市面上不断涌现利用餐厨垃圾制造地沟油及焚烧、填埋餐厨垃圾等现象。”他说。

　　长江证券分析师葛军认为，食品安全成为目前关注的重点，餐厨垃圾如果处理不及时将直接影响到居民的生活，今年餐厨垃圾的项目明显增多，未来公司有望在这一领域获得项目，分享餐厨垃圾处理行业的成长。

　　东方证券分析师刘金钵则认为，公司最有可能获得突破的是常州市餐厨废弃物综合处置工程，预计总投资额约1.5亿元。该项目将采用BOT模式，于今年2月3日获江苏省发改委批准，3月15日完成规划选址工作，常州市城管局预计下半年项目开工建设并计划于2013年7月建成投产。

　　费用大增拖累业绩

　　尽管餐厨垃圾业务为公司打开了一定的想象空间，但从近期的业绩表现来看，维尔利并不能让投资者满意。

　　2012年一季度，公司实现营业收入6396万元，同比增长2.52%；营业利润为1204万元，同比增长8.57%；归属于母公司的净利润为1005万元，同比增长6.09%，可以说仅实现了“微利”。

　　“这和我们工程进度有一定的关系，我们是按照工程进度来做结算的，项目还没结算的情况下会影响当期业绩。”宗韬表示。

　　但公开资料显示，去年一季度，维尔利实现的净利润为947.72万元，净利润的同比增长率为53.85%。相比之下，公司今年的业绩增速已经显得相当乏力。

　　和同行相比，这一点也尤其明显。财报显示，环保行业上市公司碧水源(300070.SZ)、万邦达(300055.SZ)、桑德环境(000826.SZ)一季度的业绩增幅分别为54.95%、24.9%、40.67%。

　　去年，上述三家公司的净利润增长率则分别为94.98%、22.84%、45.37%，而维尔利去年仅仅实现了5.74%的业绩增长。

　　公司业绩增长乏力，和销售费用的快速增长有关。据介绍，由于公司加大了外地的扩张力度，增加了人员规模，同时在2012年一季度结算了销售提成奖金，导致公司一季度销售费用同比增长了72.21%。

　　“费用这块增长确实比较快，公司现在处于扩张期，去年新增订单比2010年增长一倍，所以去年人员也扩张一倍，业务要做，这方面投入就增加，开支就增加。”宗韬认为。

　　经营性现金流连续为负

　　此外，公司的应收账款和存货在一季度都出现了较大幅度的增长，分别同比增84%和108%，经营性现金流连续为负。

　　中金公司研报认为，应收账款增加主要是因为垃圾渗滤液项目客户多为地方政府，由于银根紧缩、土地出让下滑，地方政府的支付能力下降，短期影响项目资金回流。存货增加则主要缘于正在进行中的渗滤液工程项目因尚未到结算节点，一律计入存货。

　　“这和整体的经济环境有关，预计到下半年，随着项目结算期的临近，确认营业收入和利润，应收账款和存货状况出现缓解，现金流状况会得到改善。”某业内人士认为。

　　值得一提的是，2012年一季度，公司毛利率为45.58%，与去年同期相比，提高了3.47个百分点，与2011年四季度相比，提高了8.89个百分点，分析人士认为，这显示公司所承接项目的盈利能力保持稳定。

　　“该公司近期的业绩表现虽然不太好，但去年获得了较多的订单，随着逐渐进入到结算，业绩增长还是有看点的。这几个交易日内，公司股票处于多头行情中，而且有加速上涨的趋势。”上述分析人士表示。

　　风险提示

　　大盘系统性风险、餐厨项目进展低于预期、应收账款回收等风险。