中银绒业再融资5亿难堵27亿贷款缺口 存货畸高

　　《投资者报》分析员 杨秀红

　　近日，中银绒业第二次再融资计划获批，这距其2011年2月完成定向增发仅有一年多时间。

　　中银绒业5月25日晚间发布公告称，公司配股申请获证监会有条件通过。

　　该公司是中国最大的羊绒采购企业和国际市场最大的精品无毛绒、羊绒条供应商。其主要客户多是国际著名羊绒厂商。2007年公司通过借壳S*ST雪绒上市。

　　公司5月中旬发布中报业绩预告称，预计今年上半年实现净利润1.3亿元~1.4亿元，较去年同期增长90%~105%。

　　近日，受上述利好刺激，公司股价不断刷新历史纪录。5月31日中银绒业收盘价达到9.78元。

　　不过，看似风光无限的前景背后，中银绒业的经营隐忧不容忽视。公司短时间内两次再融资已让业内人士大呼意外。更令市场意外的是，公司在融资之后进行了大额减持。

　　事实上，中银绒业在定向增发后又急于推出配股方案，源自公司资金链的紧绷，近年来公司银行借款一直居高不下。

　　此外，财务专家夏草此前质疑的存货问题一直未曾解决。公司近年来存货不断攀升，仅2011年就同比增长73.94%。在羊绒价格不稳定的情形下，公司的大量存货面临着巨大的减值风险。

　　左手融资右手减持

　　5月25日晚间，中银绒业发布公告称，公司配股申请获证监会有条件通过。根据公司此前公告，公司此次配股计划为：以现有总股本5.56亿股为基数，按不超过每10股配3股的比例向全体股东(含大股东)配售股份，本次可配售股份共计不超过1.67亿股，募集资金总额预计不超过6.5亿元。

　　本次配股目的主要有两个，一是用于多组份特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目，二是用于偿还银行短期借款。

　　这距离其2011年2月定向增发募资2.9亿仅一年多时间。公司在短时间内再次启动再融资，令华创证券分析师区志航也直呼“配股在意料之外”。

　　值得注意的是，公司在从资本市场融资圈钱的同时，公司的控股股东却在暗中减持，急于套现获利。

　　在2011年2月完成定向增发后不久，公司控股股东中绒集团就展开了大规模减持。2011年4月至9月，中绒集团累计减持5560万股，占公司总股本的10%，套现3.73亿元。

　　资料显示，中绒集团现在的股东为马生国、马生明、马生奎三位自然人，三人为兄弟关系。其中马生国持有中绒集团 43.73%的股权，是中绒集团的第一大股东和实际控制人。同时，马生国还是中银绒业的总经理和实际控制人。

　　公司在去年9月的公告中称，控股股东中绒集团减持主要为实现其后续经营业务的发展计划，并承诺在未来 12 个月没有继续减持的计划。

　　银行贷款高达去年净利13倍

　　从公司不断进行再融资和控股股东的大规模套现来看，中银绒业“很差钱”。根据公司去年底的公告，其此次再融资的目的之一就是用于偿还银行短期借款。

　　最近几年，中银绒业的负债不断攀升，导致其资金链长期处于危险境地。根据年报数据，中银绒业最近5年(2007年-2011年)以来资产负债率一直居高不下，在80%左右。

　　根据Wind数据统计，2011年40家纺织制造类上市公司的平均资产负债率仅为45%，其中3/4的企业资产负债率在60%以下。一般情况下，60%被视为国内企业资产负债率的警戒线。超过这一界限，意味着企业资金链陷入紧绷状态。

　　公司负债率高，主要源自其长期背负大量银行借款。年报显示，公司2011年末银行贷款高达23.88亿元，同比增长了62.8%。银行借款总额占公司负债总额的85%。

　　值得注意的是，公司银行借款中以短期借款为主，有18.57亿元，约占全部银行借款的八成。短期借款占比大，表明公司短期财务压力突出。

　　从反映公司短期偿债能力的指标——速动比率(速动资产占流动负债的比例，速动资产指流动资产中容易变现的那部分资产，如现金、有价证券、应收账款)来看，2011年末，中银绒业的速动比率只有0.47，低于0.5的安全临界值，表明公司短期资金流动性很差，偿债能力低。

　　根据公司公告，此次配股募集的6.5亿元资金，其中5.02亿元将用于偿还银行贷款。

　　这有利于公司节约财务费用。据华创证券分析师区志航测算，此次偿还贷款后，约可使公司提升2 分钱业绩。

　　不过，此次募资相对于大额的银行贷款而言，只是杯水车薪。今年一季度末，中银绒业银行贷款已达27.13亿元。即使此次配股完成后，公司银行贷款仍高达22亿元，这相当于公司去年净利润的13倍。公司资产负债率将从一季度末的77.89%下降至65%左右，但短期偿债压力仍存。

　　此外，这些贷款将会继续产生财务费用，吞噬公司业绩。公司去年的财务费用就高达1.23亿元，约占去年净利润的七成。

　　存货畸高减值风险大

　　除了高额的银行贷款带来的偿债风险，公司不断攀升的存货也成为一枚定时炸弹，有可能会使公司陷入危险境地。

　　财务专家夏草曾质疑，中银绒业的经营业绩可疑。公司近年来存货一直攀升，违背了公司重组时所宣传的“以销定产”的经营策略。夏草分析称，公司大量囤积存货背后或有两种可能，一是虚假采购，虚增存货；二是少转销售成本，虚增存货。

　　对于不断攀升的存货，中银绒业曾解释称，这主要由于公司经营特点导致。公司每年5~9月收购原绒，6~12月进行销售，9月至次年3月为主要的回款期。不过，按照这一解释，公司的存货应该在6月至12月销售期间有所下降。但事实上，公司的存货一直处于攀升状态。

　　2011年底，公司存货账面价值已达20.54亿元，同比增长73.92%。公司解释称，其存货上涨主要是增加原料储备和原料价格上涨影响所致。

　　目前，公司存货占比畸高，2011年底存货账面价值占总资产的56.4%。 公司以出口为主，但今年羊绒价格持续下跌，出口形势不容乐观。这主要是因为羊绒及制品最大出口市场的欧盟国家，受债务危机影响，经济形势低迷，需求明显下降。此外，在人民币升值、出口退税下调等因素的影响下，羊绒产品获利变得越发艰难。这些都给公司带来存货减值风险。

　　对于公司存货风险，本报多次致电中银绒业董秘和证券事务代表，但其电话一直处于无人接听状态。■