分红制度是熊市保护伞

　　从北京建设银行总部到中国证监会，仅相隔一条广宁伯街，由此中国证监会再次迎来了新掌门。还是在2010年3月29日，时任建设银行董事长的郭树清在该行年度业绩发布会上对香港投行分析师们直言：“你们对我们建行的股票估值不够，估得太低了。”显然资本市场新掌门对于资本市场是相当熟悉的。

　　2010年3月份建设银行A股在5.70元／股左右，H股在6.10港元／股左右，而现在建设银行A股仅在4.80元／股左右，H股仅在5.80港元／股左右。显然这一年的熊市令郭树清对于资本市场的理解应当更深刻了，因此他上任伊始给资本市场开出的首贴药方，就是被喻作“熊市保护伞”的分红制度。

　　11月9日中国证监会表示：“从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。”尽管证监会也表示将督促全体上市公司提升对股东的回报，但对已上市公司，目前也只能做到“要求其完善分红政策及其决策机制，增强红利分配的透明度”。现在是IPO公司招股说明书中的小小一步，但意义在于资本市场的投资功能开始获得加强。

　　1929年美股“崩溃”可谓是人类历史上最刻骨铭心的大熊市，但鲜为人知的却是熊市下半场的“熊市保护伞”，这就是分红给予投资者的回报。对短期投资者而言，大萧条令美国人1929年至1949年期间的日子确实不好过，而且这20年时间并不短暂，但是对于坚持下来的投资者而言，当1949年股价最终恢复时，他们在熊市期间所购的额外股票会使其收益飞涨。在大萧条的熊市阶段，长期投资者获得收益是以一些投资者被迫出售股票为代价的，这些被熊市折磨得心力交瘁的投资者悲观地认为从投资中收回部分资金总比一分不剩强，结果这些抛售股票的投资者最终成为大输家。这段经历告诉人们，尽管股市周期会令投资者殚精竭虑，却能为长期股票持有者创造财富。这种收益不是通过把握市场波段即股票差价获得的，而是通过再投资股利获得的。

　　因此，熊市不仅是投资者忍受痛苦的一段时期，还是投资者通过投资股利获得极高回报的主要原因。股票收益率不仅取决于盈利和股利，还取决于投资者为这些现金流支付的价格，当部分股票持有者对股市悲观绝望时，那些持有支付股利股票的投资者便成为大赢家。通过再投资股利积累更多的股份，能够缓和投资者的投资组合价值的下降，这些额外股份能够大幅度提高未来收益率，这就是支付股利的股票能够在股市周期中提供最高收益的原因。

　　证监会新掌门郭树清上任后亮出的首柄重剑就是“分红”，2025年是中国人口的时间之窗，在此之前资本市场的投资权重将会超越融资权重，牛市已经渐行渐近，坚持下来的投资者一定会成为赢家。(姜 韧)