高善文：春节前股市资金紧张 可逢低的配置非周期个股

　　未来一段时间，中国经济可能仍然延续既有的下滑态势，何时企稳回升取决于基建投资和其他投资的走向，及消费是否回升

　　高善文

　　11月工业突破此前几个月13%-14%的波动区间，为今年以来最低点。代表性产品中，钢材、水泥产量跌幅较深，发电量同比继续回落，同PMI数据、房地产开发投资及草根层面的证据一致。在价格指数下行、房地产投资减速背景下，固定资产投资增速的下行符合市场预期。

　　11月制造业投资小幅回落，绝对水平依然较高。基建投资中，铁路运输业同比依然为负，降幅有所收窄；公路建设投资在10月首现负增长，11月水平依然不高。这反映了在度过金融危机、经济正常化以后，整个经济对“4万亿”项目的重新评估。房地产层面，考虑到较大的存货压力，未来一段时期内供过于求的基本态势较难改变，房地产开发投资也将受到抑制，并处于较低水平。

　　未来一两个季度，地产投资可能仍将延续既有的下降态势，基建投资的增速可能会逐渐稳定；制造业投资若出现下降，其幅度可能相对温和。考虑到投资价格指数的回落，整体投资同比可能会经历一段时期的减速。

　　11月消费品零售小幅回升，考虑到价格指数的快速下行，当月实际消费增速可能有较大的上升。未来一段时期内，消费名义增速仍将受到价格回落影响，但实际增速或可期待。2010年底以来，消费实际增速经历了较为显著的下降，是因过去的两年多家电、汽车等领域的刺激性消费政策导致的居民消费行为提前等。本轮调控中，就业以及低端劳动者收入层面受到的影响，看起来并不明显。接下来的一两个季度内，消费如果能够稳定甚至回升，将对经济趋稳形成重要支撑。

　　出口的下降自2010年中开始，季度实际出口的增速可能已到了个位数。11月出口继续下行，进口维持相对较强态势，贸易盈余同比继续收窄。在美国经济反弹势头不确定、欧洲依然深陷债务泥潭的背景下，出口形势依然不容乐观。

　　未来一段时间，中国经济可能仍然延续既有的下滑态势，何时企稳回升取决于基建投资和其分投资的走向，及消费是否回升。

　　11月通胀回落，符合预期。其中，CPI同比显著回落，主要因食品领域的较快幅度下降。未来两个季度内CPI可能仍将下行，低点或在明年年中附近。 PPI回落幅度超出预期，与全球需求的疲弱有较大关系，一定程度上也受到了内需不强的影响。

　　过去的两个月内，随着经济的趋势下行、通胀的明显回落，政策逐渐地从紧缩转入观察再经历试探性放松。存准下调或是政策正式转向的信号，未来不排除通过有选择地让部分“4万亿”停工项目重新上马及整个基建投资的走稳，来对冲经济的下行风险。不确定性似乎在于房地产政策是否以及如何调整，未来可能微调。

　　就流动性而言，存准的下调进一步恢复了银行间市场的流动性，但实体经济的流动性是否转折，取决于银行存贷比的限制及银行体系的放贷意愿，外汇占款的走势也将对之产生重要影响。流动性需求的趋势性下降是大概率事件，然而迄今仍然没有广谱指标和证据层面的启示。对于流动性平衡的转折，仍需更谨慎一些。

　　对于市场走势，建议在春节前资金紧张、大盘股发行期间逐步加仓。目前的配置仍集中在增长确定的非周期行业，在12月中下旬，建议在大股票发行、市场调整的过程中，逐步加入一些早周期品种的配置，例如保险(新华保险上市的带动效应、保险业绩和估值都处于低位，在大金融板块中配置占优)、汽车(整体上市概念)、重卡(周期景气率先下降，库存处于底部)和电气设备(高压一次设备、智能电网和核电)等。

　　作者为安信证券首席经济学家