谢长艳：制度红利从传说走进现实

　　《红周刊》记者 谢长艳

　　本周市场迎来了久违的反弹，除超跌因素外，监管层传出的制度改革声音对市场也起了重大提振作用。继温家宝总理在全国金融工作会议上强调要促进协调发展一二级市场后，上周末召开的全国证券期货监管工作会议上又抛出众多制度改革利好，新股发行制度、退市和分红都是2012年重点改革和监督的方面。多位专家预期，2012年将会有更细化的改革制度出台，更有专家表示，A股的政策底已经出现。

　　新股发行改革箭在弦上

　　高发行价、高市盈率、高超募的IPO怪现象始终在A股市场挥之不去。从去年到本周三为止，A股共有286只新股上市，其中225只破发，破发率高达80%。除了市场不好，与新股发行制度不无关系。在金融监管工作会议上郭树清明确表示要“完善新股价格形成机制，改革股票承销办法”、“切实解决新股发行价格过高问题”，尤其提到“大力推进行政审批制度改革，坚持市场优先和社会自治的原则”。

　　“中国股市改革就要标本兼治，解决IPO问题就要从放弃行政审批权开始。”一向直言问题的中国政法大学(微博)资本研究中心主任刘纪鹏(微博)对记者说。他认为，证监会的发审委有太多的权利没有下放到市场和行业协会，核准制的实施更是伪市场化，不能够体现真实的供求关系，这让三高现象堂而皇之地走向市场。

　　刘纪鹏认为，审批部门只要解决上市企业信息披露的真实性与合规性即可，而不对上市企业价值做判断，要把这个权利下放给投资人，要把责任落实到保荐人和承销商头上。既然保荐人留恋这个行业丰厚的利益，那么出了问题就砸掉其饭碗。“不要让证券监管审批部门过于留恋旧的行政权利。只有在保荐人和承销商承担责任的背景下，才能打破发行规模的瓶颈，三高现象才能遏制住。”他说。

　　北京工商大学(微博)证券期货研究所所长胡俞越(微博)在接受记者采访时，也从三方面提出了新股改革的建议。一是改增量发行为存量发行，二是取消机构投资者的网下申购上限，三是增加散户在询价市场的参与权。

　　胡俞越说：“存量发行就是让大股东持有的股份随着IPO一起上市，而不再有1年限售期，这样增加了股票供给，就会摊薄发行价格。而取消机构网下申购上限也是一箭多雕，目前新股询价由机构投资者决定，如果参与的机构投资者太少，往往就和大股东沆瀣一气，价格定得很高。而取消上限会使股票的发行价更合理，一旦新股破发，机构自己也得吃不了兜着走。”

　　退市制度将极大遏制垃圾股炒作

　　“新股发行环节虽然还有一些可以完善的地方，但体制改革已基本到位，我们急需配套推出主板退市制度改革，还原垃圾股本来面目、改变新股估值标准的重要一环。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新(微博)对记者说。在这次证券期货监管会议上，郭树清主席也明确提到，“以优化市场优胜劣汰机制为导向，积极推进退市制度改革，逐步形成市场化和多元化的退市标准体系。”

　　20年来，A股有个奇怪的现象，ST股往往都能跑赢大盘，这就是壳资源的稀缺。董登新表示，现行的主板退市制度是单一退市标准，极容易被人为规避，形成垃圾股死不退市。因此，主板退市制度改革的主要方向就是郭树清主席提到的，要实行退市标准的多元化和市场化。所谓多元化，就是要同时采用财务性退市标准(即在采用现有连续亏损退市标准的基础上，新增资不抵债退市标准、总资产退市标准等)、市场化退市标准(如成交量退市标准、市值退市标准、1元退市标准等)及行政性标准(如严重违法犯罪等)。多元化的退市标准可以让垃圾股无处可逃，将更加尊重投资者的意志和话语权，进而让股价发挥真实的市场作用。一旦付诸实施，可以预期垃圾股过度投机以及炒壳重组游戏将会受到极大的抑制和打击。

　　而在刘纪鹏看来，与发行制度相比退市制度略显次要。“如果发行问题不解决，退市制度就会继续流于形式。比如三高里的超募现象，创业板280多家公司，平均每个企业超募7个亿，一个企业拿着这么多钱，很难退市的。”他说，“另外，申购者拿出那么钱，申购了这么高价的股票，说退就退，更容易导致资本市场不稳定。”

　　机构资金是股市的定海神针

　　“鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。”郭树清主席明确提出鼓励机构入市，而这将为二级市场带来流动性。在一些股市重要的顶和底，我们经常能看到这些机构资金的身影。

　　“现在A股市场基本上是一个散户市场，很难形成稳健的市场格局，经常暴涨暴跌。因此，提高上述机构资金入市比例，有利于形成多样化机构投资者群体，有利于维护二级市场的稳定与发展。”董登新表示，“在西方成熟股市，以私人养老金为代表的机构投资者是股市稳健发展的中流砥柱，是资本市场做大做强的坚实物质基础。”

　　而胡俞越教授表示，这些机构资金对股市起到了定海神针的作用。但又带来另外一个上市公司的分红问题。因为机构做长线投资，也许无法从股票上涨中获得收益，只能是分红的收益。“我不主张公司强制分红，但分红要更加细化和明确，作为长线投资不能轻易卖出股票，那就一定要分红去保障这些资金的保值增值。这也和郭主席上台后就强调的‘分红措施’不谋而合。”他说。

　　此外，胡俞越还表示，监管部门出台的一系列的改革措施，对市场也起到了提振作用，可以说政策底已经显现。而估值底也早已见底，金融板块估值都已经低于历史最低水平了，惟独需要观察的就是市场底了。

　　短期还会有所波折，难以定论走出熊市，后市关键要看政策方面能否及时推出实质性的维稳政策，如限制恶性扩容等。中期看，经过2011年持续杀跌后，市场整体已经进入了底部，走出下行通道的概率还是很高的。