谁是毁灭价值的上市公司

　　《投资者报》研究员 刘宗源

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　　2012-6-11

　　看一家上市公司有没有创造价值，简单地看有没有净利润远远不够，还要看公司的经济增加值(Eocnomic Value Added，简称“EVA”)。

　　何为EVA？EVA就是从企业的税后净营业利润中扣除包括股权与债务的所有资金成本后的真实经济利润（具体计算方法请参见C03版“价值评估方法”）。

　　可以简单地打个比方，如果一个企业投入的本钱所赚回来的利润还比不上存银行或买国债的利息，那这家公司就不是在创造价值，而是在毁灭价值。需要注意的是，这里所比较的本钱包括了企业投资有息债券和股权所占用的资金。

　　正是由于EVA将资金的机会成本纳入了考量，因而该指标成为评估公司业绩的重要标准，也是财务考核指标之一，全球许多大公司都采用EVA作为业绩评估与奖励经营者的重要依据。因此自2010年起，国资委开始在中央企业层面全面推行EVA考核，但其考核结果只在国资委系统内发布，公众往往无从知晓。

　　鉴于EVA指标的重要意义，《投资者报》数据研究部从2009年就开始了对内地能够取到数据的上市公司进行评价。与国资委考核的一个重大不同之处在于，国资委使用的资本成本率是5.5%，并且从2010年开始连续三年不变，而本报使用的资本成本率是按照2年期银行定期存款利率和近10年股市资本投资成本加权计算得出的，对2011年计算的加权资本成本率而言，大部分上市公司都低于5.5%。

　　较低的资本成本率会降低上市公司资金占用的机会成本，从而提高公司的经济增加值（EVA）。

　　本期“谁是2011年价值毁灭公司”是《投资者报》第三次对上市公司进行的EVA评价。因银行、证券公司的资金使用具有特殊性，我们剔除了这类上市公司；此外，对上市未满一年和不能取到数据的公司，本报也未列入统计，最后共有1949家公司进入了本报此次EVA评价。

　　《投资者报》统计数据显示，1949家公司共实现了息前税后营业利润14690亿元，合计使用的资本成本总额（有息债券资本和股权资本）为13.23万元，2011年度共实现经济增加值（EVA）9397亿元。

　　在1949家公司中，共有1406家实现了EVA为正值，占样本公司总数的72%；此外占样本总数28%的543家上市公司，不但没有创造价值，反而毁灭了价值，也就是说，这543家公司实现的息前税后营业利润还不及支付有息债券的利息和股权资本的平均回报。

　　创造价值最多的前10家公司依次是中国石油、中国石化、中国联通、中国神华、上汽集团、中国铁建、宝钢股份、中国平安、中国国航和大秦铁路。这10家公司中有8家实际控制人为国资委，合计的经济增加值（EVA）为5141亿元，占所有上市公司创造EVA的55%。

　　毁灭价值最多的10家公司依次是中国远洋、华电国际、大唐发电、华能国际、国投电力、中海集运、京东方A、中国铝业、重庆钢铁和中国中冶，这10家公司集中在海运、电力和有色冶炼行业，合计毁灭价值398亿元。

　　其中，仅中国远洋一家就毁灭了109亿元价值，占毁灭总价值的8.74%（543家公司合计毁灭价值1235亿元）。值得一提的是，该公司在本报前后三年的“EVA”评价中，均位居价值毁灭榜首，有关该公司的详细报道请见C05《中国远洋：最差管理公司一年毁灭估值109亿》。

　　按申万一级23个行业分类，毁灭价值最为集中的行业为公用事业行业和综合类行业，前者77家上市公司中有38家进入价值毁灭之列，这38家公司合计毁灭了291亿元。

　　其中电力行业因投资大、收效慢又成为公用事业行业价值毁灭最为集中的子行业，华电国际、大唐发电、华能国际、国投电力、国电电力、华银电力、*ST漳电、长源电力、华电能源、黔源电力、上海电力占据了公用事业类的前11名。

　　综合类行业是23个一级行业中另一个价值毁灭的“重灾区”，行业共有37家公司，其中有22家公司为价值毁灭者，合计毁灭了21.83亿元。这类公司的一个最大特点是个人控制的企业和高校控制的企业占多数，在22家价值毁灭的公司中，有12家为个人控制的中小企业，2家为高校控制的企业，1家为教育部控制的企业。

　　经济增加值最高的行业为采掘行业，除了中国石油以2074亿元遥遥领先外，如中国神华、中煤能源、兖州煤业、潞安环能、西山煤电、中海油服、平煤股份等均位居EVA排名的前50名之内；47家采掘行业的上市公司，39家均取得了正的经济增加值。

　　紧随采掘行业的还有化工行业、交运设备、信息服务、交通运输和机械设备。■