飞天诚信高存货或成IPO隐忧

　　 拟募资3.14亿，主营银行USB Key产品，存货占总资产逾50%远超同业

　　主营银行USB Key产品的飞天诚信科技股份有限公司（以下简称“飞天诚信”）拟于深交所创业板上市。

　　中国证监会7月2日晚间预披露了飞天诚信创业板首发招股说明书申报稿（以下简称“招股书”）。飞天诚信此次拟发行2500万股，发行后总股本1亿股，其前身为北京飞天诚信科技有限公司，2011年3月整体变更为股份有限公司，目前注册资本7500万元。43岁的自然人黄煜持有飞天诚信44.16%的股权，是实际控制人、董事长。

　　国内USB Key行业前三

　　招股书显示，飞天诚信主要从事身份认证信息安全产品的研发、生产、销售及服务。此次拟募集3.14亿元用于USB Key安全产品的技术升级、新产品研发及产业化项目；动态令牌认证系统的研发及产业化项目等5个项目。其中USB Key项目投入资金最高，为9236万元。

　　飞天诚信称，目前国内生产USB Key的厂家大约有20家左右，目前公司在该领域位居行业前三位。国外竞争对手主要是美国Safenet公司(将原有的美国rainbow公司、美国阿拉丁知识系统有限公司收购），国内主要竞争对手是北京握奇数据系统有限公司和北京天地融科技有限公司。

　　招股书显示，2009-2011年度，其营业收入为1.37亿元、2.15亿元、3.40亿元，增长率为56.93%、58.14%；实现净利润1755.13万元、3865.96万元、5890.97万元，同比增加120.27%、52.38%。营收、净利实现高成长的同时，飞天诚信却面临着产品集中与存货高企的风险。

　　飞天诚信表示，2009-2011年度，USB Key产品的营业收入占总营收的比例分别为83.45%、76.90%和73.23%，但如果未来USB Key 产品市场发生对公司重大不利的变化，公司将面临收入增长瓶颈。

　　事实上，USB Key产品自去年起就面临着持续降价的趋势。天相投顾去年底在研报中指出，随着电子商务兴起，网银竞争持续升温，银行为增加网银开户，已开始调低USB Key价格。而下游产品价格下调，将给USB Key厂商带来较大的降价压力。另一家USB Key制造商国民技术股份有限公司(国民技术，300077)在7月2日的业绩预告中表明其2012年上半年净利润同比下降40%～50%，主要原因正为“市场竞争加剧，主营产品USB Key安全主控芯片毛利率和收入降幅较大”，显示今年上半年USB Key行情继续下行。

　　招股书亦可见端倪。近三年，飞天诚信USB Key的毛利率分别为42.58%、42.16%、40.71%，逐年滑坡。飞天诚信坦言，由于USB Key、OTP动态令牌产品目前主要是银行等大型企事业单位采购，一般在2-3年内有可能重新招标，而每次招标都可能导致中标价格的下降，从而对公司业绩带来不利影响。

　　 “客户集中度低”

　　导致高存货？

　　另外值得关注的是，飞天诚信2009-2011年年末存货余额分别为6836.39万元、1.41亿元、1.42亿元，占总资产的比例分别为67.33%、66.02%和51.92%。

　　飞天诚信认为，其存货高企的主要原因为原材料的供货期与客户要求的交货期不匹配，为满足诸多客户对定制产品的及时需求，必须保留较高的安全库存。招股书称，公司为130多家银行供应USB Key产品，客户集中度低，导致公司备货量相比客户集中度高的USB Key供应商备货量要高。

　　报告显示，2009-2011年，飞天诚信来自银行的营业收入占当期营业收入的比例分别为53.78%、65.99%和64.91%，其中工行、农行和中行合计的营业收入占当期营业收入的比例分别为26.42%、35.97%和38.81%。

　　值得注意的是，飞天诚信在招股书中多次援引深圳市新国都技术股份有限公司（新国都，300130）、深圳市证通电子股份有限公司（证通电子，002197）为其同行业上市公司。可比的数据是，2009—2011年新国都的存货余额占总资产比为19.93%、6.67%、9.52%；证通电子则为17.77%、22.59%、24.79%。综合来看，飞天诚信以“客户集中度低”为由来论证存货合理是否能成功说服监管部门还有待观察。

　　另外值得注意的是，截至2011年12月31日，飞天诚信共申请专利635件；已获授权的专利共373件。 由此，飞天诚信在招股书中特别提醒了知识产权风险，报告期内，飞天诚信与阿拉丁公司、加拿大的SecuTech Solution Inc.及其股东三方就知识产权发生过相关诉讼（编注：前者已和解，后者为飞天诚信诉讼对方）。

　　录入编辑：王卉