黄云轩：未来半年是一个观察期

　　新浪财经讯 “融智评级-第三季度阳光私募基金论坛”于2011年9月24日在佛山举行，以下为广东新价值投资有限公司研究总监兼基金经理黄云轩圆桌会议发言实录。

　　黄云轩：我认为资金在各个市场互相流动的时候任何时候都是存在的，现在为什么高利贷大家都比较热衷或者谈得比较多，因为来钱快，比炒股票好多了，这是一个正常的人类活动的现象。从稍微长远一点或者我个人理解来看，其实这是经济活动进行自我调节的阶段，为什么有这样的状况出现？主要是前几年中国人民币发太多了，这两年是中国有意识或者由于CPI的压力太多有一个收缩的过程有宏观调控，包括4万亿拿出来大的基建，不能说收就收，这样收缩的过程导致很多企业面临下游需求的削弱或者消失的问题，导致了企业运作的困难，不能让企业倒闭不能让员工下岗，由于这样资金的需求就导致高利贷浮动的出现。上个月和上上个月银行系统也比以前存量的存款少了几千亿，这些钱就去了高利贷，这个现象不但在中国，在国外也存在这样的现象。现在欧洲面对一个难题，这个难题也不会有很好完美的解决方案。这个不良的状况有一个发酵的阶段，短期内资金方面崩紧的状况我认为不会得到缓解。

　　对于私募这个行业，我倒是觉得不是受冲击的，因为自己运作这几年来客户还是抱着比较长期的心态，起码大部分的客户而言，也有少部分的客户也想做产品的，低买高卖的冲动和想法，但是大部分的客户还是抱着长期投资的心态。我个人感觉资金方面的崩紧在私募行业倒不是尤为突出。在整个股票市场确实跟银行、投资品、经济层面有一个资金争夺战的过程，现在证券市场还是处于资金流出的状态。

　　黄云轩：通胀我认为注定是一个缓慢下落的过程的可能性偏大。由于通胀和物价这个问题和所有的国民都息息相关，从阶段性的任务来看，通胀是现阶段首选的重点的任务，由于对压制通胀的手段也不好把握，从第四季度开始，应该说通胀稳住向下的概率还是比较大的。但是不一定段时间内股票就反应得很快，因为从管理层来看稳住5%以下才比较放心一点，到了3%左右才有放松的基础和本钱，现在6.2%还需要有两三个月的观察周期。

　　看看经济和股市有时候也有点矛盾，可能企业家都希望经济越好，做生意就越好，股票投资就不一定很见得，你看过过往的历史，大部分的牛市都是在经济不景气的时候有大牛市或者行情比较好，在GDP增长很好的时候没有牛市的发生，甚至是小熊市或者是振荡市的可能性很大。这段时间投资人的心态有点不是很正常，反而是希望经济差一点，从这个角度出发反而觉得经济不好了政府就会注入更大的流动性资本市场才有机会，这个逻辑心理有点不正常，但是事实上整个市场包括中国或者外国都有这样的预期，现在你说A股市场大家预期政策放松，银根放松，这个前提或者逻辑是什么呢？经济下来了，不行了，经济活动要减弱了才有这个放松的前提或者动机。从这个理解或者推论来看，大牛市或者有行情的时候可能是经济周期都不怎么样的时候，最近的一波很明显，2008年由于金融海啸不行了，搞了4万亿出来一年不到牛市就出来了，现在不会再有4万亿了，最多就是出一些政策促进消费了，上一波的后遗症还没有处理好，现在再搞一个铁公鸡可能后面的难题更多。

　　黄云轩：我就简单说几句，未来半年我觉得还是一个观察的周期，我认为是一个筑底的过程。CPI拐点的出现有一个验证的过程，这个过程有两三个月左右，不明确的状态下导致了资金放松的政策层面放松可能性不是很大。第二我认为要进一步观察在三季报出台前后对于上市公司盈利预测的调整，从草根接触到的情况，企业的盈利状况可能是面临着不是很好的转变过程，如果从三季报披露的过程中，上市公司增速盈利下调预期下调最后过程的话，我认为肯定会影响到估值的运行。第三点外围的进展，欧洲短期内不会有很明确的结果出来，欧洲的状况应该是正在向快一点的方向发展，对中国心理层面上的影响还是蛮大的。这几个因素导致了我认为下半年第四季度还是振荡筑底的过程。