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曹仁超:又到炒业绩季节 恒指10月是否已见底

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-11-01 08:16 来源: 新浪财经

  新浪财经讯 11月1日消息,踏入11月,又到炒业绩季节,被誉为香港股神的曹仁超对11月市场提出了看法。

  踏入11月,又到炒业绩季节,企业纯利良好不一定令股价上升(如公布业绩前股价早已炒上),但企业纯利向上总较向下对股价有利。上月文章指2011年不是2008年的熊市,而是牛市二期调整期,因此2011年10月亦不是2009年3月,10月 6日恒指低P/E(8.9倍)已阻止它进一步大跌。投资成功的一半便是在适当时刻和适当地方购入适当项目(股票、房产、外汇或黄金),其余一半是在适当时刻减持。1981年10月债券利率15厘、股票息率6厘;2011年10年债券利率已少于2厘、股票息率2.5厘。除2008年年底至2009年3月那段日子外,过去30年很少出现股票息率高于债券利率。

  2008年第四季到2009年第一季出现股息率高于债息后股市大升,今年5月起面对QE2结束,无论商品、股票和房产价格皆一齐向下。上一次情况今年会否重演?2008年11月恒指见底,今次恒指会否于10月见底?

  欧洲经济步美国后尘

  最易建立财富方法就是当人人担心时你乐观、当人人乐观时你担心。航空股、钢材股和内房股是负债最重股份,今年5月至10月跌幅都几甘,相信反弹力量亦不弱;反之,公用股抗跌力强反弹力亦弱。10月开始国际形势由Bad 转为Less Bad(由几差到冇咁差)。10月6日开始股市反弹理由系美元又再转弱,如美元继续转弱,不排除这次恒指反弹幅度可进一步扩大。2008年11月恒指系绝佳投资机会、2009年11月后恒指又系绝佳获利机会,今年10月又如何?拣股唔炒市。投资目的系赚钱唔系证明你较别人聪明。哪些见好唱好、见淡唱淡的分析不用理会。

  中小企股票特色是升市时升得较蓝筹股快、跌市中亦跌得较蓝筹股多。目前不少香港中小企股价自2009年高峰(不要再提2007年了)回落90%,但投资者仍不敢大手吸纳。今年系充满挑战与机遇的一年,但逃不出80%投资者系输家、20%系赢家的定律。因此Trade small position until you gain some confidence。德国银行10月分析报告认为,美国地产泡沫爆破、股市反复向下、债券一升再升、政府一再刺激经济,情况一如90年代日本。但因负债太重面对去杠杆化,美国经济仍疲不能兴,目前欧洲正步入美国后尘。

  来自30年代的经验,伯南克明白2008年金融海啸后果可以引发Deflationary depression(由通缩引发的大萧条),因此于2009年3月推出QE及2010年11月再推QE2去对付。但滥发钞票代价可以引发Runaway hyperinflation(不受控制恶性通胀),因为新增钞票如果不是用作炒卖商品或股票,便是银行用作买长债赚息差而非借钱给人做生意。因此今年9 月推出OT2,由联储局买长债、卖短债去阻止银行透过买长债去赚息差,于明年6月前联储局完成购入4000亿美元6年到30年债券及抛售相同数目3年期以下债券,把10年期利率压到2厘或以下,希望因此令银行把钱用作工商业贷款用,可以成功吗?如参考1994年到今天,日本情况答案是否定,OT早于 1961年由已故总统甘乃迪与美国财政部合作推出,结果只引发通胀,美国经济要到1982年8月才进入另一复苏期。这一次美国面对人口老化、客观形势同 1966年到1982年那段日子不同,是否同样引发通胀?

  欧债危机困扰1年

  欧洲情况又如何?希腊政府违约只是时间问题,法国银行受打击最大。会否一如2008年雷曼事件引发银行间停止互相拆借?希腊之后还有西班牙、葡萄牙、意大利和爱尔兰,例如意大利2012年7月到期主权债券相等于GDP 20%,CDS市场价格反映意大利主权债券于未来5年违约机会高达25%,其它三国亦相近。意大利公债是1.7万亿欧罗,相等于希腊7倍,如何 Bailout?意大利政府负债是该国GDP 120%,仅次于日本。日本同别国不同,因为政府公债大部分由日本人持有,其它国家公债不少由别国投资者持有。换言之,未来1年投资市场继续受困于欧债危机。

  今年全球降雨量较过去几年平均多4%。农产品丰收令食物价格于9月回落8.8%,相信第四季食物价格进一步回落。2011年铜价由每磅4.5美元一度下跌至3.05美元,回落33%;铅由1.24美元回落到0.96美元,跌幅达22.6%;镍回落20%、锌回落17%和白银更一度下跌33%,黄金由9月6日于短短一个月内回落20%,见1530美元。

  2002年开始勘探金矿的活动又上升,2006年投入的资金上升近倍,由每年25亿美元升至50亿美元。今年黄金产量已重返850万盎斯(1999年水平);同时,生产黄金成本由1997年至今亦上升一倍,因为新金矿开采成本都十分高。虽然生产成本上升,只要金价企在每盎斯1500美元之上,利润仍十分丰厚。大有理由相信金价在1500至2000美元之间有排搞。标普GSCI指数(包括24种商品)由今年4月至10月回落25%,到底是QE2结束后的正常现象(机构投资者退出商品市场)、还是10年商品牛市告一段落?商品ETF自2007年股市牛市结束后持有期货合约量增加六倍,达370亿美元,但由今年6月起又迅速回落。Money is easy to print but wealth is hard to make。

  过去20年债券跑赢股市,未来20年又如何?1971年美元同黄金脱钩令全球面对10年商品价格上升潮;1981年列根及戴卓尔夫人上台令佛利民货币政策成为思想主流,利率进入回落期、商品价格亦一样,1991年共产国家政权全面崩溃、苏联解体、中国进入全速改革期又带来10年商品熊市。2000年科网股热潮结束、2001年911事件发生后反恐成为美国思想主流,美国政府对伊斯兰教采取敌视态度令美元汇价回落,再次带来商品价格10年大升;随着拉登已死,之后又如何?

  宽松的货币政策带来2008年全球性金融海啸,但至今各国政府仍然依赖印银纸去解决问题。货币购买力大幅下降,令全球中产阶级受苦亦令金价由2000年开始不再便宜。投机风气取代投资,但No investment is forever。黄金不是、债券不是、股票不是、房地产也不是;食有时、睡有时,不时不食,如你两天不睡觉,肯定今天冇精神。自1971年美元同黄金脱钩后世界经济由钟摆理论主导(由一极端跑向另一极端)。

  一旦上升可以升到你唔信(Let the profit run),一旦回落随时跌90%或以上(Cut your lost short)。现代信息业发达加上高频交易令羊群心理进一步发展。过去10年60%美国人失去财富、只有40%美国人财富增加了,香港情况可能更极端,于过去14年只有20%港人财富增加了、80%港人财富减少了。全球进入富者愈富、贫者愈贫期。今年美国80%人支持政府向富人增加征税,全世界进入仇富期,例如占领华尔街(在香港变成占领汇丰总行)。

  今年日本就业人口跌至1981年 10月水平,过去20年就业职位减少16万个,另加20万员工退休或放弃找工作,目前就业人口5940万人,8月份日本失业率4.3%。1987年10月日经平均数较今天高出185%、地价高出85%、日圆从1987年250兑一美元升至近期76兑一美元,日圆升值带来1987年到1989年的疯狂上升亦带来1990年起至今的衰退。今年日本家庭首三季开支较去年同期回落4.1%。

  经过今年地震后,日本在未来5年需要19万亿日圆重建费(2470亿美元),政府计划增加抽税9.2万亿日圆,其余来自出售国有资产。日本采购经理指数9月份跌至49.3(今年3月以来最低),代表制造业又陷衰退。日本面对就业不足、工资停滞不前、太重的社会福利负担及低GDP增长率。上述问题亦在美国出现,过去10年如非美元贬值而一如日圆升值的话,美股熊市早于2000年已开始。透过美元贬值令美股到2007年10月才进入资产负债表衰退。

  去杠杆化在美国已开始了4年,私人企业再无法支持美国高就业率,政府一再推出刺激经济计划例如QE及QE2,最近是OT2,情况一如1994年后的日本。不过,90年代日本地产泡沫较2006年美国那个大(1990年至今日本商业楼价下跌90%、住宅楼价下跌70%。美国住宅楼价自2006年至今才下跌 32%,因此美国未陷入通缩,衰退日子亦应该没有日本那么长)。今天美国30年期固定楼按贷款利率只有3.94厘、15年期固定楼按贷款利率低至3.26 厘,虽然如此,7月份美国购楼人士减少1.3%、8月份再减1.3%,8月份新屋售价较一年前下跌7.7%,未因利率下降而刺激置业欲,情况更由美国逐渐扩散到中国。

  The age of easy growth is over!日本是1990年、香港1997年、美国2000年。日经平均指数于过去21年回落80%、恒生指数自 1997年8月16500点至今仍在大上大落、道指自2000年12000点至今亦一样。今年发生地震前曾到日本一游,发现大部分日本人仍生活愉快。日本于1990年人均收入达到3万美元后是否仍需要追求更高的物质生活?1997年香港人均收入达到2.8万美元后,是否仍然渴求财富高速增长?

  新兴市场寻机会

  过去20年日本GDP平均年增长率少于1%,新一代日本年轻人早已明白Less is more的道理,过着简单而充实的生活。不买名牌货、不到外国游埠,许多所谓“需要”其实可以“不要”。 Wharton大学Marketing教授Cassie Mogilner花了10年时间研究2000年后美国人对金钱、时间与快乐的关系,发现时间带来的快乐远超过金钱,例如陪太太散步去看星星较送太太钻石令太太更开心,带孩子去郊游较付钱给他们自己出国游埠令孩子更开心。

  今天的日本人、香港人和美国人不需要更丰富的物质生活而是更好享受游闲生活。以Leisure取代追求更多物质,以朗月清风取代丰富晚餐,一家人一起去做义工取代开大食会可能令生活更愉快。由过去盲目追求GDP增长改为追求舒适游闲,不再追求更多的财富而是更有意义的人生;反之,中国、印度、巴西和俄罗斯等国家经济仍在增长期,摩通环球服务公司估计,这些国家未来10年GDP增长率只是放缓而非衰退,明年新兴市场股市完成寻底后应该可以出现强力反弹,大上大落仍是这类新兴市场股市特色。如欲找寻投资机会应到新兴市场去找。

  欧罗是经济问题元凶

  欧罗的出现令欧洲经济自陷困难,因为北欧国家的竞争力较南欧大30%左右,情况有如1983年把港元同美元挂钩,初期问题不太(因挂钩时货币汇价是合理的)。1990年美国陷入温和衰退同期香港经济却出现过热,受制于联汇制度,香港银行界在经济过热环境下仍然减息,引发1990年到1997年的楼市泡沫。1997年到2000年美国经济仍在增长,但香港面对楼市泡沫爆破,香港银行界在楼价回落期仍加息,令香港经济雪上加霜,一直到2003年才因美国连续减息两年多香港经济才复苏。

  2007年10月美国经济又下跌,香港受惠于内地同胞自由行,经济表现仍不俗,但香港照样减息,又一次令香港楼价于2011年创新高……欧洲南北国家经济竞争力不同、货币汇价相同,成为引发2009年欧猪五国危机的主因。参考香港过去经验:一、欧猪五国脱离欧罗宣布货币贬值去恢复国际竞争力;二、经济进入长期萎缩期去提升竞争力,一如1997年到2003年的香港。

  1979年美国给中国MFN地位及2001年中国加入WTO,令中国逐渐发展成为全球生产基地。2001年起中国本土原材料供应无法应付出口需求,因此从世界各地大量入口原材料,引发全球性原材料涨价潮。2008年北京奥运、 2010年上海世博、2011年广州亚运会等,加上大量桥梁、道路、房屋、发电厂及现代化设施的兴建, 2009年起中国在入口方面已从过去以生产原材料、机器为主,变为应付内需市场为主包括食物、石油、铜、煤、铁甚至水泥,令巴西、阿根庭、墨西哥、印度尼西亚甚至澳洲和加拿大等国家受惠。

  2008年11月起的A股已出现牛市,2009年8月因内地CPI升幅太快,人行开始抽紧银根,令A股进入牛市二期的调整期(香港牛市调整期2009年11月开始)。人行过去两年多抽紧银根,今年已令内地大量中小企失血,中国正面对转型之痛。由出口制造业基地转为品牌建立、提供服务为主需很长时间才能完成。1981年到1984年的香港虽然受惠于中国改革开放政策,加上香港只是一个小地方(仅700万人),仍需3年完成转型,中国这次转型自然较1981年到1984年那次香港转型期更痛苦及所需时间更长。

  出口制造业以“代工”为主,在产业链中处被动地位,加上所获利润不多;建立品牌以创新为主,但必须领导潮流和建立服务平台,由产品设计到外判生产,市场推广到保护自己品牌不被别人冒用或抄袭是另一门学问。出口制造业是接别人“柯打”、建立品牌是从研发到市场推广;出口制造业是为别人加工,建立品牌产品需市场认受性。

  中国出口制造业于过去10年面对原材料价大涨,工资由2007年起每年上升15%或以上;加上人民币2007年起每年升值5%或以上,不断侵蚀出口制造业的边际利润。到了2011年出口制造业边际利润只有3%,一不小心便出现亏损。

  至于建立品牌,中国在这方面能够长期维持品牌地位的企业不多,近年中国已派员到南韩学习,中国能否出现类似大宇、现代及三星等企业?南韩企业成功背后是由政府政策扶助,以及银行廉价贷款支持,典型官商合作,与西方企业透过市场竞争跑出来不同。上述可能是中国经济未来新路向。

  成功人士六项性格

  过去10年中国已有3亿人口变成中产阶级,未来10年应该仍有3亿人口能够变成中产阶级。来自这方面需求十分惊人,对粮食、汽车、房屋到名牌、出国旅游影响甚大,为全球带来翻天覆地的改变。以香港为例,自2003年下半年起,来自内地同胞消费已改变了香港经济结构,未来10年来自这方面需求继续为香港带来大量商机。今天全球人口70亿人,但只有12亿部个人计算机、20亿互联网用户、17亿张信用卡、20亿个银行户口。谁说经济成长已到极限?行业盛衰一如春夏秋冬,只要明白便没什么大不了。冬天来了、春天还会远吗?

  成功人士的性格:一、决定的事必执行(无论错与对)。已故总统罗斯福说:“如果不行便停止它尝试另一方法,如果成功便继续执行。”;二、他们愿意做自己不喜欢做的事,从中吸取经验;三、时间用在有回报的项目,不浪费在无谓的事情上;四、他们对失败有特殊看法,不认为失败是放弃,他们对失败没有恐惧;五、他们永远不让恐惧占领他们的思想;六、学习分析大势、分析个别行业、个别股份,不人云亦云,把别人的损失变成自己的利润。1998年是亚洲金融风暴最黑暗日子,今天回望如阁下于1998年投资南韩、印度尼西亚、泰国、菲律宾甚至香港,到2007年获利惊人。2011年欧债危机,10年后又如何?思考如何在欧债危机中获利,不让市场波幅吓怕反而爱上波幅。See the market and trade the market;不抱怨,永远找寻商机。

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