可转债周报:近期调整或提供买入机会

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周估值水平小幅回落,三只大盘转债回落最为明显。本周转债在连续上涨四周后中断了上涨势头,之前转债价格及估值水平的迅速回升令转债承压,在股指回落的带动下出现意料中的调整。从估值水平的角度看,转债平均隐含波动率从上周的19%小幅回落至18%,三个大盘转债的回落最为明显,工行及中行转债的估值水平均回落2个百分点。从今年以来转债估值水平的变化可以看出,上半年市场走势较强时,转债平均隐含波动率位于30%-35%附近的水平,随后随着市场的调整,转债估值降至石化事件前25%的水平。考虑到本次市场上涨的触发因素为政策的微调而非全面放松,未来一段时间仍可能面临转债供给压力,正股历史波动率平均也仅有30%附近,我们预计本轮反弹转债估值回到8月26日平均25%的水平已是较为乐观的情况。从向下的空间来看,转债已不会再回到之前极低的估值,十月中下旬平均15%附近的估值水平可能是调整的下限。

　　建议回调低吸偏股型及平衡型转债,首推工行转债。考虑到我们认为本轮股指反弹尚未结束,且本周转债估值已出现一定幅度的调整,我们认为投资者可借调整之机适当提升仓位。品种上来讲,我们依然更看好偏股型及部分平衡型转债的表现。首推溢价率较低、正股基本面稳健的工行转债此外也建议适当关注中行、国电、国投、美丰、中鼎等品种的投资机会唐钢转债:河北钢铁周五发布《关于河北钢铁集团有限公司承诺注入铁矿石业务资产有关事项的公告》:承诺在2012年12月31日之前将铁矿石业务资产注入本公司。铁矿石注入方案基本符合市场此前预期,注入后也将显著提升公司盈利能力。公司此次公告铁矿石注入方案无疑是为11月底即将截止的公开增发注入邯宝资产铺路,公开增发价格至少应在公司净资产4.43元之上,目前公司股票20日均价仅为3.84元,且从公告后市场的反应来看,投资者并未给河钢注矿更高的期待,股价表现平平11月底前20日均价超过4.43元难度极大。如果增发未果,公司后续项目推进及股价表现势必受到影响,明年底到期的30亿转债对公司将具有更重要的意义。不过即使转债转股价格下调至4.43元,目前的转债价格较平价仍有20%的溢价,转债实现转股的难度依然很大。

　　中国重工公布转债融资预案:公司公告拟发行可转债总额不超过80.5015亿元,以363115万元收购中船重工集团7家子公司股权,投资不超过441900万元用于11个项目的建设。同时终止此前定增方案,中国重工再融资方案由定增转为发行转债主要原因在于今年以来股市低迷,公司定增价格已渐失吸引力。中国重工可转债期限为六年,回售期为最后两个计息年度。中国重工转债预计发行规模较大,鉴于近期市场已有明显好转且中国重工基本面有优势、在行业上与现有转债无冲突,可替代性不强对转债市场估值水平不会产生明显影响。