2011年进出口行(第十九期)金融债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面相对宽松,1年期央票发行利率下行引导短端利率明显下降,未来短端利率进一步下降依赖于资金面进一步宽松。11月份以来,央行在公开市场操作中持续净投放资金,国库现金存款招标量也从300亿提高到600亿,考虑到年底财政支出集中导致财政存款减少释放流动性,年底资金面会持续保持宽松。上周央行下调1年期央票发行利率1bp,引发市场对货币政策进一步放松的预期,二级市场收益率出现较大幅度回落,尤其是短期国债收益率下降较多。1年期央票二级市场收益率也降至3.4%附近。随着货币市场利率走低,短期债券收益率年内仍有一定下降空间。

　　未来1年期央票存在停发的可能,市场对于短期债券仍存在较强需求。随着回购利率未来逐步走低,资金面转向宽松,投资者对短期债券的需求也会相应提高(而今年上半年,资金面持续收紧,市场对短期债券需求极弱,导致收益率曲线平坦化甚至略有倒挂),收益率曲线也会陡峭化。由于未来几个月公开市场到期量很低,面对目前市场对1年期央票需求较强,央行可能并不希望发行太大量的1年期央票来回笼流动性,避免锁定资金时间过长,而主要依赖3个月以内的工具进行流动性的回笼。

　　因此央行可能会控制1年期央票的发行量,甚至会与3年期央票一样暂停发行。而如果暂停发行1年期央票,市场对短期债券的需求可能会转移到政策性银行债上,预计市场对本期债券的需求较强,招标利率可能低于二级市场水平。目前6个月到1年期非国开政策性银行债收益率接近1年期央票二级市场收益率,预计本期债券招标利率略低于二级水平。

　　预计本期债券中标利率在3.30%-3.34%之间,对应全价在101.728-101.761元。