国泰君安可转债周报:震荡中上行,调整时配置

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市再度走弱,沪深300指数下挫2.5%,转债下跌1.7%,估值不升反降,供给冲击、信心减弱是诱因。单券股债均走弱:正股平均跌1.4%,上周涨幅居前的双良、中鼎、国投、川投正股跌幅居前,歌华、唐钢正股则题材性上涨;转债平均跌1.1%,供给冲击下大中盘转债表现最弱,只有唐钢转债一枝独秀,表明市场信心恢复尚需时日。

　　我们上周曾表示,转债估值仍有2-3%的修复空间,但本周估值不升反降,不及预期,这既有供给冲击因素,但更多体现了市场在熊牛转换时点上的分歧。

　　本周宏观数据已证明货币政策转向的必要性:经济正加速下滑,工业可能破13%,GDP 可能破8.5%,CPI 将降至5%以下。

　　事实上,央行货币政策已正式转向,1年央票发行利率已经下调,其趋势将延续,预计年底前下调存款准备金率的机会将大大增加,而12年1季度以后更存在降息可能。

　　基于货币政策正式转向、债市继续走牛的判断,结合业绩随工业增加值在1季度见底、市场随货币指标在12月见底的预测,我们维持股市、转债将由熊转牛的判断,即年底/年初将是转债大反弹甚至反转的起始点,涨幅取决于无风险、低风险资产的表现。拐点提前场景的可能性下降。

　　从短期供给风险和长期投资价值两方面看,我们认为,股市、转债震荡中上行是大概率事件,投资者思维可相应由熊转牛,即在供给打压估值之际,逢低吸纳,逐步建仓。具体品种上,仍建议低吸工行、中行、石化、国电、新钢转债,并关注海运、深机、巨轮转债洼地,可跨市场操作。

　　11月12日,川投能源公告称,多晶硅子公司新光硅业已停车技改,时间半年。在行业深不见底、盈利持续下滑的情况下,停产检修可谓以退为进的明智之举。因多晶硅准入利好已兑现,涨电价看点有限,前期抄底川投转债的交易盘可选择止盈;但川投转债仍有弹性和看点,建议配置盘逢低吸纳,静待12年业绩释放。

　　国泰君安版权所有发送给博颐投资.公共邮箱:boyitouzi@gmail.com p1