1年期央票发行利率低于存款利率的政策含义

中国国际金融有限公司 徐小庆，陈健恒


　　事件:

　　本周二(11月15日)1年期央票发行利率下降9bp至3.49%,发行量为520亿元,比上一期提高420亿元。目前1年期央票发行利率已低于1年期定期存款利率(3.5%)。

　　评论:

　　1、央行在发行央票时会同时兼顾发行量和发行利率两个指标,在不同阶段的侧重点不同。目前央行的首要任务是放松流动性,减少公开市场的回笼力度,所以更侧重控制发行量。

　　2、我们不认为央票发行利率低于定存利率表示央行会很快降息,相反央行通过降低市场利率使之低于法定利率,可以促使居民的资金从理财账户重新回流至存款账户,提高银行的存款增速,从而有助于增加银行的放贷能力(Re-intermediation)。

　　3、在数量调控方面,央票发行量的变化决定了央行是否需要较快下调法定准备金比率。