2012年可转债投资策略:长风破浪会有时

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　摘要:

　　我们4季度策略《阳光总在风雨后》提示了转债市场的低成本配置时机,十一后5-10%的估值修复印证了我们的判断,债先股后、两翼齐飞的走势也符合预期。但同时,行情时点前移,石化突然下修,导致反弹快而短,超出预期。

　　综合来看:十一后估值修复行情已基本结束,转债走势将主要取决于股市表现:4季度经济、通胀加速下行,政策正逐步转向,短周期底部提前,预计上市公司业绩将随工业增加值在12年1季度见底,而市场底将领先1个季度,随货币指标在年底/年初见底;供给冲击不再是恐慌之源,而是入场时机,传统投资主体需求稳定。

　　转债行情有多大?我们认为至少15-20%:根据股息率、10年国债收益率息差的历史规律,12年股市行情幅度在30%左右,先震荡后快速上行;若股市不涨,债市继续走牛,行情可能更大,但需要信贷维稳、基本面调整的配合,难度很大。

　　大盘转债皆可配置:工行规模虽大,但正股成长性、业绩弹性并不弱,转债派现效应高,当前估值明显低估其确定性收益,建议在110元、5%溢价率内配置工行转债;中国银行业绩掉队,但基本面尚可,正股估值位居行业下游,接近12年1倍PB,过于悲观,建议95元、15%溢价率内配置中行转债;中国石化波动性较高,政策面题材较多,转债值得配置,而市场对石化转债的下修预期较低,仍有交易空间。

　　股性个券大多交易:国电正股兼具低估值、高成长和风电题材,转债估值低、条款好,建议5-10%溢价率附近配置国电转债;海运转债兼具价格和估值洼地效应,正股也有小盘、政策看点,可考虑跨市场交易;巨轮转债看点在于硫化机持续大放量,弹性可期,建议长期跨市场交易;深机转债估值洼地明显,但行业放缓,可右侧交易,浅尝辄止。

　　债性个券等待时机:川投能源业绩短期有压力,抄底交易盘可止盈川投转债,但配置盘建议在15%纯债溢价率附近低吸,静待业绩释放、估值回升;新钢转债以小博大,100-150bp的成本博取发行人转股意愿、股指回升和行业拐点。