可转债2012投资策略分析报告:市场或将迎来转机,股性债性并驾齐驱

渤海证券股份有限公司 徐莉莉


　　2011年转债市场回顾。一级市场方面,共发行9只新债,均为传统可转债,目前转债市场总规模已突破千亿,扩大至1116.65亿元。但与新股网上、网下申购相比,转债申购整体已基本不具备比较优势。二级市场方面,转债市场整体先扬后抑,转债防守属性更为凸显。成交量上,随着转债规模的大幅提升,转债市场的流动性明显改善,市场活跃度显著增加,转债成交量逐年递增。

　　2012年转债市场趋势或将好转。沪深两市股票的下跌逐渐释放估值风险。宏观经济政策适度预调微调初现端倪。央行货币政策虽尚未出现根本性转向,但结构性调整力度将有所加大。对于后市,市场仍然需要政策面的配合。市场大的方向仍是继续向好。债市方面,无论从欧美方面传来的利好消息、月末资金面的短期紧张或是技术面因素来讲,都将面临一段回调期。而我们估计这样的过程可能将持续一段时间,这段过程无疑是比较好的配置时机。转债市场在经过此前深度折价后已经有所反弹,但估值风险的释放,及自身显现出“三低一高”优势,较之历史水平仍然有良好的投资价值。同时结合对股市债市的判断,我们认为转债市场或将在反复震荡中引来转机。

　　价值洼地,债性股性兼而顾之。购买转债的投资者无非是想在市场上扬的时候转债随正股走势受益,市场下跌的时候能有足够的债性保护。转债持续走低使转债隐含波动率降低明显,整体投资价值较以往有所提升。对于债性投资者而言,纯债溢价率低,到期收益率高,债性保护较好,公司业绩较好的偏债型大盘石化转债和中盘新钢转债配置价值较好。对于股性投资者而言,适合选择以低转股溢价率为主,同时兼顾到期收益率较高,债性保护较好,正股弹性好业绩佳的转债,偏股型转债中大盘工行转债和中盘国电转债可以考虑作为低风险高收益的品种关注。而混合型投资者,我们认为可以选择股性债性较为均衡的中行转债和中鼎转债作为自己的投资标的。