高评级信用债反弹即配

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　一级市场:上周交易商协会公布了一级市场短融、中票定价中枢,各评级短融、中票定价中枢平均上行约10BP,高等级信用债投资价值突出。短融、中票方面,上周1年期、3年期和5年期各评级中短期票据一级市场定价中枢与11月14日相比分别平均上行11BP、9BP和11BP,各评级短融和中低评级中票一、二级市场溢价约15-20BP。本周短融、中票供给规模有限。企业债和公司债方面,上周一级市场共发行9支企业债和4支公司债,企业债包含5支城投债和2支铁道债,主体评级多为AA级,资质一般。公司债中,3+2年期11安泰01相对其他3支公司债资质较好;企业债中,除铁道债外,5年期11滨海建投债01和7+3年期11滨海建投债02资质较好。

　　二级市场:预计本周信用债收益率整体小幅上行。银行间信用债方面,上周银行间资金面有所收紧,短融、中票成交平淡,各评级短融、中票收益率小幅上行;企业债成交寥寥,中债收益率亦随中票小幅上行。本周在月末效应作用下,资金面将继续收紧,银行间信用债收益率仍将小幅上行。交易所信用债方面,城投债和低评级房地产公司债收益率有所下行,非城投企业债和非房地产公司债走势相对平稳。本周交易所资金面将收紧,受汇丰PMI跌破临界点的影响,低评级企业债和房地产公司债将有较大幅上行。

　　投资策略:高评级信用债反弹即配随着通胀和经济双双回落,资金面已获得实质性放松,未来一段时间,资金面逐步放松已成定局,高评级信用债收益率将震荡向下,短期受季节效应影响引起收益率上行,实为配置高等级信用债提供较好机会。虽然11月份汇丰PMI跌破临界点,但我们认为经济底部是有保证的,信贷政策已开始放松,未来1-2个月,随着信贷政策和其他针对中小企业的政策作用将开始显现,信用环境将会改善,低评级信用债可以挑挑捡捡。对于房地产债,我们维持之前的判断,认为房地产调控还未到结束时间,低评级房地产公司债应当保持谨慎。

　　对于配置盘,中高评级信用债坚定持有,并可以增加5年期AA+级中票、高等级企业债和非房地产公司债的配置,可适当配置11滨海建投债01和11滨海建投债02、11中节能MTN2和11兖矿MTN3。对于相对收益盘,5年期AA+及以上中票、资质较好的城投债和非房地产公司债放心持有。对于绝对收益盘,除持有高评级信用债外,近期低评级公司债发行利率继续走高,从中挑选一些资质相对较好品种作为底仓获取高票息。