债券市场月报:政策想象空间继续打开

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　市场回顾:央行微调推动行情扩大

　　11月份在通胀、经济下行,政策放松、资金面交织之下,债券市场先快涨后调整,其中月初受信贷政策的影响而出现调整,第二周就受到央票发行利率的下调而推快了市场收益率的下行速度,第三周又因为资金面趋紧而再次调整,最后一周因为部分农信社法定准备金率的下调而再次激发做多热情。

　　经济面:11月份数据前瞻

　　通胀快速回落,估计11月份CPI为4.5%,PPI下降幅度更大,11月份同比约为3.5%,经济增速大幅回落,估计11月份工业增加值回落至12%左右,不过固定资产投资增速可能出现微幅反弹,主要原因是过去几年11月份的固定资产投资数值都比10月高,而去年基数高导致今年增速可能出现反弹。金融数据上,M2增速继续回落至12.5%。外贸数据,进出口同比增速继续回落,但贸易顺差可能扩大至182亿美元。

　　投资策略:政策想象空间继续打开

　　一方面经济通胀均在回落,通胀回落速度提前加快,11月份经济可能也开始加速回落;另一方面紧缩政策导致资金面趋紧,倒逼央行下调准备金率。目前长端收益率下行空间受到短端收益率限制,主要是资金面的紧张所致。如果未来政策想象空间被打开,市场可能会再次走在政策前面。

　　我们预期年底前中小银行存款准备金率差别性下调后,货币政策想象空间进一步打开,市场的政策放松预期将继续蔓延到全面下调存款准备金率。

　　而差别下调准备金率也将会打开收益率继续下行的空间。如果针对中小银行的准备金率被下调,伴随12月份财政存款的集中投放,市场上的资金面将显著宽裕,商业银行的超储率或上升至1.5%-2%之间,7天回购利率或下降至3%中枢水平以下,1年期以下的央票收益率也会向3%靠拢,而3年期央票收益率也可能下降至3.5%以下,同时预期也会推动更长期限的收益率向下平移。