调准释放积极信号大部分基金本周上涨

　　一周基金业绩点评(11.25-12.1)

　　德圣基金研究中心

　　经济下滑VS政策转向 股市投资环境将有所改善

　　本周股市剧烈震荡后小幅收跌，上证指数下跌0.45%，深圳成指下跌0.49%，沪深300下跌0.21%。交易量较上周明显放大，不过依然处于低量区间。行业来看，各板块间分化较大。保险、黄金、医疗器械、有色、生物制药、酿酒、房地产等取得了正收益；传媒娱乐、机械行业、物联网、电子信息、钢铁等跌幅较大。风格来看，大盘价值是本周的优势风格，小盘价值是本周的弱势风格。

　　本周的市场可以用跌宕起伏，震撼人心来形容。周一市场小幅震荡交易冷清；周二市场无量上涨；周三市场则是跌的惊心动魄，国际板即将推出的传闻带动市场跳水式下跌，日跌幅达到3.27%；周四PMI数据和央行调低准备金率这两条重磅消息来袭，市场选择性的接受了后者，该日市场上涨2.29%。

　　通过梳理市场，我们认为国际板等传闻虽然利空市场，但是市场暴跌的根本原因在于对经济和政策的悲观预期，不过随着调准的进行，上述两方面的担忧都将有所缓解，市场震荡上涨概率大。

　　我们不认同国际板传闻是市场大跌的元凶，主要原因是我们不认同其背后的逻辑。市场多从港股大跌来推测国际板传闻和A股大跌的联系，但是事实上香港对于世界经济极为敏感，欧元区贸易占其比重很高，因此欧元区动荡更可能是其股市大跌的主因。

　　我们认为对经济和政策的悲观预期才是A股下跌的根本原因。汇丰PMI已经显示了经济超预期下降的风险，而本周公布的官方PMI无疑更加强化了这一预期。房地产投资减速和欧债危机是经济面临的两个最大风险，而这两个问题目前都是无解状态，这成为制约经济和股市的首要因素。同时，在外汇占款负增长，M2增速维持低位的情况下，实体经济实实在在的面临缺血困境，政策的微调效果有限，市场对此较为失望。因此，对经济面和政策面的悲观预期导致了市场的极度弱势。

　　不过随着央行下调准备金率，我们认为政策面已经明显转向，而经济面也将由此受益，股市投资环境将逐渐改善。央行下调准备金率至少从二个途径利好股市：一、下调50个基点相当于直接向市场释放了几千亿的资金，这有利于流动性的改善。二、该次下调准备金率从时点来讲超过市场预期，结合当日公布的PMI数据来看，这次行为很可能传递着货币政策由抗通胀转变为保增长，货币政策转向可能性大。货币政策转向保增长后，至少内需会因此受益，进而部分抵消外需的不利影响，起到稳定经济的作用。因此，在政策转向，经济面有所支撑的情况下，股市投资环境预计将逐渐转好。

　　对于基金投资者而言，短线的投资者可以等经济面企稳在介入投资；长线的投资者可以在目前阶段采取逢低布局，分布建仓的手段逐渐收集低位筹码。

　　表1、一周市场指数概览(11.25-12.1)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　结构化行情助力偏股基金业绩  

　　纯债基金是现阶段的最优选择

　　本周除偏债混合型基金和指数基金外，其余各类型基金均获取了正收益。在股票市场各主要指数大部分下跌的情况下，偏股方向基金大部分获取正向收益实属不易。偏债方向基金本周也表现强于主要债券指数。

　　具体来看，偏股方面基金中指数基金连续三周跌幅领先，一周下跌0.18%；股票型基金净值指数与上周持平；偏股混合型基金净值指数上涨0.05%；配置混合型基金净值指数上涨0.16%。此次指数基金再次领跌使人充分的认识到其业绩的特质，即弱势下损失大。不过正如我们一直认为的，指数基金长期持有能够获取市场平均收益，适合大部分人投资，而且目前市场下跌逐渐收窄，这个阶段超配指数基金还是具有意义的。

　　这里投资者可能会有所疑问，为何各股票指数大部分下跌，偏股基金反而不跌？偏股基金本周之所以可以获取正收益，主要是市场结构化的行情为其提供了收益空间，食品、医疗、银行、保险、房地产、有色等均取得了正向收益，而这些板块都是基金配置的重点。同时市场的大幅波动也给予了基金波段操作的空间，近来基金对于波段操作颇为热衷。

　　从偏债方面基金来看，纯债基金取得了0.63%的正收益；债券型取得了0.30%的正收益；保本型取得0.17%的正收益；偏债混合型取得0.24%的负收益。偏债混合型基金净值指数样本数量较少，因此受单只债基影响大，有时造成数据有所失真。剔除该类型来看，本周偏债方向基金整体获取了超过偏股方向基金的收益。纯债型基金继续领涨，这和我们之前的判断是一致的。我们认为纯债基金是目前阶段的最优选择，随着流动性改善，债市首先受益，而在经济下滑和政策转向初期，纯债基金风险溢价较低，是该阶段优势品种。

　　本周在基础市场弱势的情况下，大部分基金均却获取了正向收益。本周业绩领先的基金是重配食品、饮料、金融、地产等基金，同时纯债基金再次领先各类型基金。出于对市场处于底部的认识，指数基金仍然可以配置，这方面基金有富国300、南方500等；主动型基金中，目前阶段我们更为看好选股和选时平衡的基金，这方面基金有大摩资源、兴全全球、南方价值等。对于债券基金，目前阶段我们更为看好注重利率债投资、高等级信用债投资的基金，如富国天利、中银增利、招商债券等。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(11.25-12.1)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基金年终排名战已经打响  后市可以阶段性投资重配金融的基金

　　本周表现好的基金有华夏策略、新华资源、汇添富价值、嘉实增长、易方达科翔等；表现落后的有招商深证TMT50ETF，中邮优选，华富量子，信诚中小盘，中邮成长。本周表现好的基金主要有两个特点：一、重点配置保险、医疗、食品、金属、房地产的基金业绩领先。二、本周前十基金中明显看到了华夏策略，新华资源，嘉实增长等优秀基金的影子，尤其是华夏策略，新华资源等都是今年排名靠前的基金，本周的强势或将拉开年底排名战的序幕。

　　策略提示：我们曾经就基金行业一致性配置食品、医疗做过探讨。结论是认为这种配置对基金四季度业绩贡献中性。因此，这类基金还是可以继续持有的。随着准备金率的下降，首先受益的将是金融行业，因为银行随着可贷资金的增多，其盈利将会改善。其次一些受流动性影响大的行业也有望首先获益。因此投资者短期内可以关注这类基金，如长城品牌，国泰金融ETF联接等。对于基金年底排名战，首先，一些领先基金独门重仓股可能会异动；其次，不管出于短期还是长期考虑，这类基金都可以优先买入。

　　债市后市依然看好 

　　稳健投资者可配置重配利率债的债基

　　本周债券基金中业绩表现好的有招商债券、中银双利、工银添颐，光大信用添益等；表现落后的有富国可转债、汇添富可转债、华宝可转债、招商进取、信诚优债等。偏债方向基金本周体现出三个特点：一、纯债基金整体强势，如招商债券、南方中证50债A等取得不错业绩。二、银行系债基再次业绩领先，招商债券、中银双利等排名靠前的基金多为银行系债基。三、可转债基金本周跌幅较大。

　　策略提示：纯债基金本周表现强势在我们的预期之中，上期报告我们认为“在通胀和经济双下初期，债券市场先于股票市场走好，而利率债比信用债表现更好，高等级信用债比中低等级信用债表现更好。因此稳健的投资者目前投资纯债型基金或则重配利率债、高等级信用债的债券基金更优，这方面基金有嘉实超短债、富国天利、中银增利等。”目前我们依然维持这个判断。另外银行系债基值得投资者信赖。可转债基金本身波动性较大，长期来看有望获取较好收益，但是短期波动性不容忽视，该类基金更适合中高风险偏好的投资者。

　　表3、一周基金收益能力排名(11.25-12.1)

　　数据来源：徳圣基金研究中心