市场纠结中震荡收低 基金迎来较佳分布建仓时点

　　基金周度策略跟踪(11.25-12.01)

　　德圣基金研究中心 

　　一周市场回顾：大盘指数震荡收低+基金净值指数略现正向收益

　　综合11月25日至12月1日来看，本周股市剧烈震荡后小幅收低，上证指数下跌0.45%，深圳成指下跌0.49%，沪深300下跌0.21%。成交量较上周明显放大，不过依然处于低量区间。行业表现来看，各板块间分化较大，保险、黄金、医疗器械、有色、生物制药、酿酒、房地产等取得了正收益；传媒娱乐、机械行业、物联网、电子信息、钢铁等跌幅较大。风格来看，大盘价值是本周的优势风格，小盘价值是本周的弱势风格。

　　本周的市场可以用跌宕起伏，让人心惊肉跳来形容。周一市场小幅震荡交易冷清；周二市场缩量上涨；周三市场则是跌的惊心动魄，国际板即将推出的传闻带动市场跳水式下跌，日跌幅达到3.27%；周四PMI数据和央行调低准备金率这两条重磅消息来袭，市场选择性的接受了后者，该日市场上涨2.29%。

　　表1、一周市场指数概览(11.25-12.1)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周在基础市场大幅震荡收低的情况下，各类型基金净值指数整体略现正向收益。具体来看，除偏债混合型基金净值指数和指数型基金净值指数呈现负向收益外，其余各类型基金净值指数均获取了正收益。在股票市场各主要指数大部分下跌的情况下，偏股方向基金大部分获取正向收益实属不易。偏债方向基金本周表现强于主要交易所债券指数，具体各类型德圣基金净值指数如下：

　　表2、徳圣基金指数一周概览(11.25-12.1)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：经济增速下滑成定局+央行下调存款准备金率“给力”

　　本周A股市场在纠结中震荡收低，交易所债市表现较弱，国债指数表现较弱，公司债、企业债、分离债表现强势。从基本面来看，综合各种市场因素和各方观点，影响本周市场纠结中震荡收低的线索可从以下两个方面综合考量：

　　利多方面：其一， 中国人民银行11月30日宣布，从12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，市场流动性部分解冻。其二，美联储决定与欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行采取协调行动，向市场提供流动性，以支持全球金融体系。

　　利空方面，其一，统计局公布11月份中国制造业采购经理指数(PMI)，PMI为49.0%，连续两个月下行，11月跌至50%的枯荣分水岭之下，四季度经济增速继续下滑已成定局。其二，虚假国际板信息传闻。其三，欧债危机继续发酵。其四，中东动荡加剧。

　　综合来看，本周基本面的利空因素与利多因素威力相当，进而从根本推动了本周市场纠结中的震荡走势，同时，从各方基金经理观点来看，都在不同程度上显示了这方面的看法。

　　交银施罗德基金表示，央行本次对存款准备金率的下调符合预期，下调原因主要是政府为了对冲外汇占款下降导致的货币紧缩，试图缓解近期银行信贷资金紧张的状态。同时，由于通胀已基本处于稳步下行的状态，准备金率的下调对经济增长起到一定的积极作用，有望实现明年经济的软着陆。预计至明年末，央行可能仍会有几次下调存款准备金率的动作，以期用合适的货币政策来确保明年的经济增长保持在8%-9%左右。本次存款准备金率的下调对接下来几个月的A股市场而言可能将是一次实质性的利好。

　　华安基金对央行下调存款准备基金率表示，此次准备金率下调距离上次下调存款准备金率(2008年12月份)已时隔35个月，也是在本轮准备金率创出21.5%的历史新高后的首次下调。这意味着自2010年以来的紧缩货币政策或将转向，而未来信贷可能进一步放松，充分体现了货币政策的预调、微调。除货币政策外，后续财政政策也有望加大力度以对冲经济下行压力，稳健的货币政策、加之积极的财政政策，有望构成未来政策主基调，政策的利多对冲经济下行和盈利下滑对市场的不利，股市的底部区域或将确认。

　　诺德成长和诺德价值基金的基金经理胡志伟表示，目前并没有突如其来影响市场的负面事件，市场纠结震荡更倾向于理解为是在经济缺乏亮点、政策态势不明朗和资金季节性紧张的背景下，市场负面情绪的一次集中宣泄。从物价、房价以及货币投放等短期目标来看，今年的政策目标基本达成，相关压力正在趋于缓和而且出现越来越积极的改善。虽然经济将经历一个明显的下滑过程，但目前的市场状态已基本反映了下滑的预期。市场的系统性风险基本排除，但见底回升取决于明年乃至更长时段经济政策导向的明确化。

　　博时基金聂挺进表示，欧债危机似乎有愈演愈烈的趋势，24日穆迪将匈牙利长期主权信用评级从Baa3下调一级至Ba1，25日标普下调比利时评级，这些信息使得投资人对欧债危机扩散化的担忧增加。危机正从外围国家蔓延至核心国家，但这种迅速蔓延从另一个方面而言，也会加快欧债危机的解决方案出台。欧债危机对中国经济的影响是负面的，尤其是出口方面会受较大影响，将促使一些扶持政策出台。

　　德圣基金研究中心认为，本周市场纠结中震荡收低，具体来说，虚假国际板信息传闻是导火线，对经济成定局下滑的强烈预期是根本推动力，同时，欧债危机继续发酵，发达经济体金融系统短期流动性骤然紧张，这样各方利空因素对国内市场形成巨大下行压力。为缓解市场面临的巨大风险，本周三央行宣布下调存款准备金率50个基点，同时，发达经济体六大央行采取协调行动，向市场提供流动性，以支持全球金融体系，这对市场形成利多影响。这样在短期下行风险骤增，同时，利多因素又极为“给力”的情况下，进而造成了本周市场的纠结走势行情。

　　市场投资机会：基金经理后市偏好不一 + 债市投资机会成共识

　　虽然央行下调存款准备金率，预计短期对市场影响有限，在经济下滑已成定局的情况下，预计后市继续维持震荡调整格局，在市场具体的投资机会上，从各基金经理观点来看，投资偏好不一。

　　兴业全球基金投资总监王晓明认为，今年底至明年初市场投资机会不大，明年难以见到大的整体性机会，较大的反弹或最早出现于2013年。对于当下的投资机会，王晓明表示，首先，以做绝对收益的思路配置稳定增长行业，如医药子行业、食品饮料、酒类、服装、军工等，但不能期望过高；其次，如果明年宏观政策出现调整，则关注周期性行业的表现。如果房地产调控政策有所放松，地产股会有较大反弹；第三，明年债市环境好于今年，地方债违约概率不大，实现稳定收益率的概率大，因此明年会采取灵活配置策略，包括配置可转债、企业债、定增、新股和进行套利等。

　　华安基金认为，目前货币、财政政策的着力点仍是以调结构、保民生、促增长，宽松的最大收益领域仍是与结构调整有关的战略新兴产业以及民生领域，这贯穿了未来的主线。就中短期而言，在市场超跌和大幅调整之后，传统行业特别是强周期品种具备了超跌反弹的条件，包括金融、地产、有色、煤炭等传统品种以及受政策倾斜较大的节能环保、TMT、电力设备、中小板、创业板以及电力板块等。

　　后市基金经理观点不一，同时，在具体的投资机会上也是偏好不一，但是，对于未来债券市场的投资机会，基金经理的观点较为一致。

　　银华永泰积极债券基金拟任基金经理王怀震认为，在经济增速下滑、通胀回落、政策出现微调的大背景下，未来债券市场有望延续上升趋势。而伴随年内调整，大部分可转债价格已跌至面值附近，债券属性进一步增强，此时正是配置的较好时机。主要原因在于今年前三季度通胀水平一直处于高位，导致股票市场和债券市场流动性较为紧张。未来，随着通胀回落、经济下滑趋势的确立，货币政策也将出现微调，流动性会出现改善的预期，明年债市震荡向上的可能性较大。

　　基金投资配置策略： 分布建仓时点再次临近+积极配置优质潜力基金

　　展望后市，我们认为政策面已经明显转向，随着央行下调准备金率，经济面将由此受益，股市投资环境将逐渐改善。央行下调准备金率至少从二个途径利好股市：一、下调50个基点相当于直接向市场释放了几千亿的资金，这有利于流动性的改善。二、该次下调准备金率从时点来讲超过市场预期，结合当日公布的PMI数据来看，这次行为很可能传递着货币政策由抗通胀转变为保增长，货币政策转向可能性大。在政策转向，经济面有所支撑的情况下，股市投资环境预计将逐渐转好。

　　本周在基础市场弱势的情况下，大部分基金均却获取了正向收益。本周业绩领先的基金是重配食品、饮料、金融、地产等基金，同时纯债基金再次领先各类型基金。出于对市场处于底部的认识，指数基金仍然可以配置，这方面基金有富国300、南方500等；主动型基金中，目前阶段我们更为看好选股和选时平衡的基金，这方面基金有大摩资源、兴全全球、南方价值等。对于债券基金，目前阶段我们更为看好注重利率债投资、高等级信用债投资的基金，如富国天利、中银增利、招商债券等。

　　对于基金投资者而言，短线的投资者可以等经济面企稳在介入投资；长线的投资者可以在目前阶段采取逢低布局，分布建仓的手段逐渐收集低位筹码。

　　基金年终排名战已经打响  后市可以阶段性投资重配金融的基金

　　本周表现好的基金有华夏策略、新华资源、汇添富价值、嘉实增长、易方达科翔等；表现落后的有招商深证TMT50ETF，中邮优选，华富量子，信诚中小盘，中邮成长。本周表现好的基金主要有两个特点：一、重点配置保险、医疗、食品、金属、房地产的基金业绩领先。二、本周前十基金中明显看到了华夏策略，新华资源，嘉实增长等优秀基金的影子，尤其是华夏策略，新华资源等都是今年排名靠前的基金，本周的强势或将拉开年底排名战的序幕。

　　策略提示：我们曾经就基金行业一致性配置食品、医疗做过探讨。结论是认为这种配置对基金四季度业绩贡献中性。因此，这类基金还是可以继续持有的。随着准备金率的下降，首先受益的将是金融行业，因为银行随着可贷资金的增多，其盈利将会改善。其次一些受流动性影响大的行业也有望首先获益。因此投资者短期内可以关注这类基金，如长城品牌，国泰金融ETF联接等。对于基金年底排名战，首先，一些领先基金独门重仓股可能会异动；其次，不管出于短期还是长期考虑，这类基金都可以优先买入。

　　债市后市依然看好 

　　稳健投资者可配置重配利率债的债基

　　本周债券基金中业绩表现好的有招商债券、中银双利、工银添颐，光大信用添益等；表现落后的有富国可转债、汇添富可转债、华宝可转债、招商进取、信诚优债等。偏债方向基金本周体现出三个特点：一、纯债基金整体强势，如招商债券、南方中证50债A等取得不错业绩。二、银行系债基再次业绩领先，招商债券、中银双利等排名靠前的基金多为银行系债基。三、可转债基金本周跌幅较大。

　　策略提示：纯债基金本周表现强势在我们的预期之中，上期报告我们认为“在通胀和经济双下初期，债券市场先于股票市场走好，而利率债比信用债表现更好，高等级信用债比中低等级信用债表现更好。因此稳健的投资者目前投资纯债型基金或则重配利率债、高等级信用债的债券基金更优，这方面基金有嘉实超短债、富国天利、中银增利等。”目前我们依然维持这个判断。另外银行系债基值得投资者信赖。可转债基金本身波动性较大，长期来看有望获取较好收益，但是短期波动性不容忽视，该类基金更适合中高风险偏好的投资者