可转债市场半月刊:政策信号明确,股性升势可期

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期内沪深300指数累计大跌8.10%,中信可转债指数下跌2.70%,转债市场受正股拖累出现下跌,但其弹性仍正常低于股市。我们前期从偏股特性角度推荐的国电、国投、中海和深机转债受股性影响较明显,本期跌幅居中或靠前,大盘品种中我们优先推荐的中行转债则表现相对抗跌。

　　从转债价格来看,目前券价低于面值的主要品种包括中海、深机、川投、石化、国投、歌华、中行、博汇等转债。从转股溢价率来看,本期正股表现总体弱于转债使得转股溢价率多有上行,目前溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行等大盘转债,以及国电、深机、国投、中鼎转债等次新品种,还有老券中的美丰和澄星转债。从到期收益率来看,本期转债普跌使到期收益率出现上升,目前到期收益率超出3%以上的品种有川投、歌华、中行转债以及短期限博汇、新钢和唐钢转债,转债的债性优势较前期有所提高。

　　石化转债目前继续处于支撑面值及促成二期发行的博弈过程中,参照与其具有一定可比性的中行转债,目前石化一期转债价格要涨回面值已隐含转股价格下修至正股价格110%左右,一方面表明在目前市场情况下石化一期转债要维持面值已需作出较大下修让步,另一方面也表明其要单纯依靠扩大下修空间来让转债价格进一步突破面值具有一定难度,因此在目前石化转债价格位于98元左右可逢低买入以博取发行人“保面值”优惠安排,但到面值附近则不具继续追涨价值。新钢转债在未来三周内完成触发回售的可能性较大,同时该债转股价下修的博弈价值不大,主要可稳步参与其1元左右的回售套利空间。唐钢转债发行人完成增发后遭遇正股价格下跌,因此转股价格自动调整对股性价值几无提升,目前其投资价值仍体现为短期纯债。

　　未来转债可能获益机会主要来源于三方面,首先是股市如能转强带来的转债系统性机会,其次是若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会,第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看,10月底在“预调微调”政策刺激下股市一度探底回升,但本期内再现大幅回落态势,但另一方面11月底央行最新宣布下调准备金率已超出“预调微调”范围并开启总量宽松,相应政策拐点也将带动流动性及经济基本面拐点,在此背景下我们预计今年第4季度将构成我国货币信贷底部,今年底及明年初将构成我国内需主导型经济增长底部,股市作为经济先行指标也将在年底构筑中期底部并逐步确立升势,在以上更明确政策信号下,我们继续看好偏股类转债,首选标的为转股溢价率在20%以下的股性显著品种,并附带考虑其债性较强支撑,主要包括国电、深机和国投三债。从转股价修正机会来看,石化转债在目前98元左右可逢低买入以博取发行人“保面值”的优惠安排,另外从回售套利机会来看,新钢转债可跟踪参与其1元左右的回售套利空间。从纯债性超跌投资机会来看,目前仍居于次要方面,主要考虑中行转债具备汇金增持正股、3%以上到期收益率以及石化转债“保面值”比价效应的多重托底优势,我们继续将其作为大盘转债中的首推品种,其券价有望逐步回归面值。

　　综合以上分析,目前转债市场已恢复追随股市、弹性较低的常规波动特点,本期股市及转债双跌,但在总量宽松政策信号明确情况下股市也将奠定中期底部,我们继续推荐偏股类转债,主要包括国电、深机、国投等高股性、不低债性品种,同时建议参与石化转债“保面值”机会以及新钢转债回售套利机会,此外中行转债具有托底条件及比价优势,可继续作为中长期投资的优先品种。