债券周报:中期向好,顺势而为

民生证券股份有限公司 张琢


　　债市重新进入上涨通道

　　受央行下调法定准备金率影响,货币市场回购利率大幅下降,债券市场重新进入上涨通道。其中,政策性金融债收益率降幅较同期限国债更为显著,各等级信用债表现差异不大。

　　月经济增速加速下滑

　　月份PMI指数加速回落至49%,其中生产、新订单和原材料库存指数环比降幅明显扩大,显示需求和企业成产意愿加速回落。受投资、出口需求回落以及去年高基数影响,预计11月份工业增加值同比增速将回落至13%左右,预计我国经济回落的态势将持续至明年二季度。

　　月份通胀压力显著缓解

　　月份,粮食、食用油、肉、蛋等农产品价格延续环比下跌的态势,其中肉、禽、蛋价格跌幅继续扩大,成为引导食品下跌的主力,预测月食品价格同比上涨8.7%;受投资和消费进一步放缓拉动,预计月非食品价格上涨2.4%;综合预测11月CPI将加速回落至4.3%。

　　宽货币、紧信贷格局短期内将持续

　　受益于存款准备金率的下调,以及12月份财政存款的大量投放,根据五因素模型测算12月份超额存款准备金将增加7000-8000亿元,银行间7天回购利率均值将下降至3.5%以下。受“贷存比考核”和“存款增长乏力”约束,预计11月新增信贷5500亿。12月份下旬存款有望明显增加,新增信贷将小幅反弹。

　　市场策略:中期向好,顺势而为

　　随着12月5日存款准备金率的下调,下周银行间市场资金面将明显改善,7天回购利率均值有望进一步下降至3.0%-3.5%之间。本周进入重要经济数据披露期,预计11月份经济增速和通胀压力都将加速下滑,从而引发政策进一步放松。从短期来看,基本面和资金面均有利于债市继续走强,建议优配1年期和10年期政策性金融债组合,以及高评级的中票、短融和7-10年期AAA级企业债。