国泰君安利率周报:货币信贷加速探底,利率仍将保持下降

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　12月前16天,主要城市地产成交量依然低迷;11月新增信贷为5622亿,表明信贷投放力度依然不足。考虑到央行货币政策确已转向,未来信贷将持续回升,预测12月新增信贷6000亿,全年新增信贷7.4万亿。11年11月M1、M2增速降幅均有趋缓,在货币政策转向的背景下,预计货币增速均将见底回稳,预测12月M1、M2速分别为8.2%、12.4%。

　　货币增速的探底预示着经济底部区域已经不远。

　　近期各类食品价格高频数据均有所回升,主要源于蔬菜价格季节性上涨,而肉类价格随着春节旺季到来,也难以大幅回落,因此12月食品环比或将止跌;但由于全球经济增速较低,我们认为大宗商品价格未来依然难有持续上涨的动力。

　　预测12月CPI 为4.0%, PPI 为2.0%,通胀仍将继续回落。

　　中央经济工作会议提出2012年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,我们认为稳健的货币政策在实施时具备灵活性,12年上半年经济下行风险突出,货币政策可在上半年适度宽松,先稳住增长;到下半年再适度从紧,防止通胀回升,从而在全年保持相对稳健的货币政策。预计2012年新增信贷8.0万亿元,M2增速13%,均较2011年略有上升。

　　本周公开市场到期资金仅为170亿元,还有300亿的国库定存到期,且央行或延续正回购操作来平滑部分到期,因此,未来短期内资金面或存在阶段性趋紧的可能。但考虑到央行货币政策已经逐步转向宽松,应当会保持资金利率在合理水平,因此,预计国库定存有望重启,而年内近1.5万亿财政存款或将逐步释放,再加上年底央行或宣布明年1月份再次降准的预期,也将对资金面维稳的大势起到有力支撑。

　　11月新增信贷未能出现同比多增,印证了目前经济或仍在加速下滑,且即使信贷多增,在初期利率往往仍在下降;而尽管食品价格短暂回升,但不改CPI 在12月份和明年1季度继续回落的态势,因此,目前利率产品仍将受到基本面的支持;而临近年末资金利率或有短暂波动,但难以出现大幅上行,因此,目前我们仍然看好利率产品收益率的继续下降。