德意志银行2012展望：欧债危机将现转折点

　　全球研究主管  大卫∙傅克斯-蓝多

　　刚刚结束的这一年世界经济饱受挑战——美国经济大幅放缓，日本遭受破坏性地震，欧洲的主权债务危机恶化。尽管出现了这些经济巨变，新兴市场仍然保持了强劲的增长，这使得全球经济在2011年让然保住了3.5%的增长。2012年，由于中国经济增长速度回升以及美国经济持续复苏，这两方面的影响将会抵消欧洲有可能出现的衰退；所以我们预期全球经济在2012年将继续保持3.5%的增长幅度。

　　我们预计，2012年欧洲主权债务危机将出现转折点。最近，欧元区外围成员国政治变动剧烈，尤其是在希腊和意大利，这应该能推动这些国家的经济改革，最终，这些举措将使欧元区更加稳固、更加强大。希腊的局势正逐步稳定，当前正在实施的变化将有利于该国逐步解决问题，不再处于危机焦点。

　　我们认为，当前欧元区存在的风险和挑战关键在于意大利。但同时我们也相信意大利具备偿付能力：有经济潜力；私营行业债务水平低；在七国集团中家庭财富水平最高；过去十年里保持着实现基本盈余的记录。未来的挑战主要在于政治家能否通过促进增长的改革来释放经济体增长潜力。我们认为意大利政府方面最近的改变是朝着有利的方向进行的。

　　西班牙情况的好转让我们尤其感到振奋，这也表明了该国对调整经济下定了决心。我们也很高兴看到爱尔兰的竞争力有所提高，扭转了市场上的悲观情绪。自2008年以来，爱尔兰的贸易顺差已经翻倍，强劲的出口表现有力地弥补了疲软的国内经济，改善了整体局势。

　　我们预计法国在2012年将是公众关注的焦点，这是因为法国大选临近，并且公众对其能否保持AAA评级持怀疑态度。虽然法国政府最近宣布进一步削减开支，但2012年的增长逾期仍较疲软，我们认为法国还需要采取更多的财政措施来避免遭遇降级。

　　欧元区经济正在陷入衰退，有着相当多的下行风险，至少会陷入一两个季度的中度衰退。欧元区外围成员国当前正在实施财政紧缩措施和改革，这对重获市场信心并恢复竞争力是很有必要的，但这同时可能会对经济增长造成负面影响。按照巴塞尔协议的规定，2012年银行要加速去杠杆化，这对增长也会造成负面影响。我们预期欧元区经济增长将从2011年的1.5%降低到2012年的0.4%。即便是在德国，数据最近也有所恶化。欧洲中央银行(ECB)将继续调低利率，扭转2011年利率上调的情况，在2012年初还将进一步降低利率25个基点。我们预期欧洲中央银行将继续有序地买入欧元区外围成员国的国家债券，并且保持随时可以使用各种增加流动性的政策工具。

　　美国经济2011年上半年出人意料表现疲软，此后，经济开始缓慢复苏。过去的几个月，美国经济数据有明显改善，消费水平表现出惊人的恢复能力，企业的投资保持在良好的水平。随着来自欧洲的负面影响减弱、美国本土信贷增长加速、房地产市场逐步趋于稳定，我们预计美国经济将在2012年进一步走强。美联储释放信号将一直把官方利率接近为零的水平至少保持到2013年中期，为经济提供更多支持。我们修改了对美国增长的预测，2011年提高到1.8%，2012年提高到2.3%。我们认为，美国经济面临的最大风险是，国会不能就终止部分短期财政负担(2012年将占GDP的2%)以及长期赤字削减措施达成一致，而只有采取这些措施才能避免评级机构给予美国更严重的降级。我们相信美国政府就以上问题能倒成一定程度的一致性。

　　最近出现很多关于世界经济的另外一个引擎——中国的猜测。尽管我们认为市场夸大了房地产、银行和中小企业领域所包含的风险，但是我们确实看到，今年年底中国的年化经济增长率已减缓至7%。不过，我们预计中国经济不会出现硬着陆，并且到2012年下半年增长率将接近9%。目前通胀迅速回落，但预计中国不会因此出台重大刺激政策。相反，中国政府有可能在经济的某些领域有目标地采取相应措施。

　　我们看到亚洲新兴市场的其他经济体增长在放缓，但这也并不算是硬着陆，因为真实利率处于低水平，内需仍然强劲。对于一些经济体来说，地产价格的快速上涨和信贷水平的高企的趋势都将在2012年全面回调，这可能导致这些经济体出现轻微硬着陆。虽然包括中国在内的各国政府的政策重点都已不再是与通胀作斗争，但除非经济增长或通胀的水平跌破我们的预期，近期应该不会出现重大的宽松刺激政策。

　　日本在九个月前经历了破坏性的地震和海啸，对全球的供应链造成一定程度的破坏，同时日元还是处于走强的趋势，因此我们预期2011年日本的经济收缩达到0.5%。我们认为，由于政府进一步增加对震后重建的开支，日本在2012年的增长会超过1%。但是如果决策者没有实施正确的措施，日元走强和欧洲危机反而会成为经济增长的主要障碍。

　　总体而言，我们认为2012年全球经济可以保持适度良好的增长。如果我们的判断正确，明年年初欧洲出现系统风险事件的可能性降低的话，2012年风险资产的升值潜力将会大增。