一周利率产品发行定价报告

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　本期债券概况:

　　2011年第21期附息国债,期限为7年,10月12日招标,招标方式为混合式招标,标的为利率,计划发行面值总额300亿元。

　　2011年国开行第57期金融债,期限为3年,10月14日招标,招标方式为荷兰式招标,标的为利率,计划发行面值总额200亿元。

　　四季度经济和通胀展望

　　实际GDP下不来的原因在于实际财政支出和实际城镇固定资产投资较高。由于财政支出在第四季度上升较快,可能会导致实际GDP增速有所回升,综合以上分析我们认为第三季度GDP增速约为9.1%,第四季度或为9.2%。

　　对于第四季度CPI的判断,按照2003-2010年环比平均值,我们推测四季度CPI平均值为5.3%,全年平均为5.6%。这也抑制着债市很难出现趋势性机会。

　　11附息国债21定价区间:3.67%~3.71%

　　节后市场资金面略显宽松,资金利率亦出现大幅下行,截止10月11日,隔夜回购利率下行至3.4%附近,7天回购加权利率亦下行至4.2%附近。

　　由于目前债券二级市场尤其是利率产品表现强劲,预计也将带动一级市场收益率下行。

　　截止10月10日,中债7Y期国债收益率为3.7034%,较前期最高点4.07%已经大幅下行近40BP,但仍为历史高位,对于配置型机构具备一定价值。

　　截止10月10日,二级市场上可比券11附息国债17(剩余期限为6.74Y),其买入收益率为3.73%,卖出收益率为3.69%,买入卖出均价为3.71%。

　　综合来看,估计本期国债的中标利率在3.67%~3.71%之间,将略低于二级市场2BP。

　　11国开57定价区间:4.27%~4.31%

　　截止10月10日,中债3Y期金融债收益率为4.3150%,与国债相比下行幅度稍缓,仍为历史高位;其与国债利差也处于历史高位,具备一定配置价值。且节后资金面状况将略显宽裕,本次3Y期金融债机构认购状况较好。综合来看,估计本期金融债的中标利率在4.27%~4.31%之间,低于二级市场收益率约2BP。