信用债券周报:高等级信用债机会渐近

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超，李清


　　上周铁道债发行利率明显低于市场预期,但信用利差仍在历史高位。近期铁道债的利好因素较多,利息所得税减半,银行对铁道部授信上限打开,成为政府支持债券等。基于近期国家对于铁道债的支持力度,铁道债可确定为超AAA 级品种,而且长久期准利率品种属于4季度策略推荐品种,建议流动性要求较低的资金积极配置。

　　上周短融单周发行量高达401亿,中票单周发行量高达365亿元,均是今年下半年单周发行量最大的一周,信用债供给压力仍较大。

　　目前仍建议持有高等级短融:资金面较为宽松,央票利率已大幅下降,短融的收益率也开始下行;预计4季度经济和通胀加速下滑,紧缩政策预期将逐渐减弱,短融收益率有进一步下降空间。另外,利率市场持续走强必将蔓延至信用市场,高等级短融的信用利差有望向历史中值修正。

　　利率债大涨对中票市场形成强力支撑,中票收益率下降动力已经存在,因此建议选取更具进攻性的5年期品种。资金宽裕的机构可逐步配置高等级中票,推荐5年期高等级中票。

　　对于长久期的准利率债,如铁道债、石油债,一级市场可积极参与。

　　与银行间市场的“渐泛涟漪”相比,交易所信用债上周的表现可谓“惊涛骇浪”。受公募私募资金止损或清盘影响,节前交易所高收益债大幅下跌,而9.30起出现明显反弹,跌幅越大反弹越多。结合上周前半周反弹力度较大,后半周开始反弹动力减弱,预计支持高收益债反弹的资金来自投机型机构或个人。

　　对于房地产债,我们仍建议谨慎对待,特别是回避一些规模较小、信托融资占比较大的房地产企业。而对于城投债,我们认为质违约的可能性较小,而且资源税改革、地方政府自行发债等利好因素正逐渐形成。具体策略上,可择机买入地方经济较发达、信用环境较好的城投债。