信用债周报:铁道债打开信用上涨空间

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超，李清


　　估值上,10年期政策性金融债收益率为4.4%,铁道债为5.6%,与金融债的利差为120bps,仍处于历史高位。目前铁道债定性为政府支持债券,同为政府支持债券的汇金债与金融债的利差并不明显,因此铁道债的收益率仍有较大下行空间,预计未来几期铁道债发行利率继续下降,进而带动整个信用债收益率下降。

　　未来利好高等级信用债的因素还有:9月地方项目投资增速出现下降,预计未来融资需求将减弱;央行下调3年央票发行利率后,政策趋松预期上升,流动性有望持续好转;信用利差处于历史高位,未来1-2季度债市向好趋势不改,高等级品种的信用利差有望向历史中值修正。

　　中票市场大涨后,短期内或有回调压力。策略上,若本周信用债出现回调,仍然建议选取更具进攻性的长期限品种。资金宽裕的机构可配置高等级中票,推荐5年期高等级中票。

　　对于长久期的准利率债,如铁道债、石油债,一级市场可积极参与。

　　上周,财政部发布了地方债改革试点办法,银监会主席刘明康也在CEO组织峰会上表示,目前中国地方政府债务风险总体可控。明年,地方融资平台到期贷款量较高,适当新发债券或延展贷款将成为措施之一,以时间换空间,来解决地方融资平台债务问题。如年底前有相关贷款的放松政策出台,或进一步利好城投债。

　　对于房地产债,我们仍建议谨慎对待,特别是回避一些规模较小、信托融资占比较大的房地产企业。而对于城投债,我们认为实质违约的可能性较小,而且地方政府自行发债等利好因素正逐渐形成。具体策略上,可继续买入地方经济较发达、信用环境较好的城投债。