国泰君安利率周报:经济通胀下滑加剧,利率下降空间打开

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　经济方面,9月工业增加值同比增速出现短期反弹,但从下游的地产销售看,仍将出现持续回落,因此,我们认为4季度工业和经济加速下滑的趋势不变。预测4季度以及明年1季度GDP同比增速将分别回落至8.3%和8%以下;GDP环比增速回落将持续到明年1季度,同比增速底部或在明年2季度。

　　物价方面,中秋节后猪价持续回落,目前的猪价已创下7月以来的新低,生猪和仔猪价格也已经回落至6月份水平;而从煤、油、钢价等大宗商品价格来看,油价在低位振荡;钢价继续下跌,煤价继续反弹。预计4季度经济将加速下滑,猪肉价格涨幅也将不断回落,维持全年物价前高后低走势的判断,预测10月份PPI为5.5%,通胀将从10月起显著缓解。

　　3年期央票发行利率的下降,符合我们在利率产品中期策略报告中的预测,表达了管理层对经济下行的关注,也标志着货币政策正式回归中性;而3季度新增社会融资总量同比大幅少增,且从构成上看,以委托贷款为代表的表外融资大幅下降,表明企业表外融资的渠道正在受到大幅压缩,将加剧企业融资的困难和现金流的紧张,加大经济加速下滑的风险,同样也增加了政策回归中性的必要性。

　　上周回购利率从国庆之后的低位小幅回升,预计10月将会实现基础货币的总量净回笼,但由于8、9月份总量基础货币保持净投放,使得金融机构超储率有所回升,因此,临近10月末资金面仍面临一定压力,预计7天回购利率或将回升至4%-5%左右,但不会出现大幅飙升。

　　上周银行间各期限利率产品收益率继续回落,其中政策性金融债收益率下行幅度显著,各期税收利差由此大幅收窄;定存浮息债扯平利率继续回落,各期限浮息债扯平利率均低于1年定存利率,即均隐含了不同程度的降息预期。

　　在经济通胀加速下降、资金利率不会出现超预期飙升、3年期央票发行利率下降打开债市收益率继续下降空间的情况下,我们继续建议超配国债和政策性金融债等利率产品,并积极关注一级市场高等级信用债。