可转债周报:信心终企稳,估值正修复

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市迎来难得的反弹,沪深300指数收涨2.8%,转债上涨2.9%,在股指上涨2%以上的情况下,转债指数还能跑赢,是09年10月以来的第一次。单券全面翻红:正股全涨,其中化工、巨轮正股涨幅最大;遭遇多次流动性冲击的工行转债、高弹性的化工转债、债性进攻强的川投转债涨幅居前,与我们4季度策略报告的观点吻合。

　　我们上篇周报提示转债估值已是历史最低,低成本配置机会难得,上周转债估值便开始修复:绝对股性估值因正股涨幅较大而不升反降,但相对股性估值上升0.6个百分点;债性估值明显反弹,个券平均纯债溢价率上升2.5个百分点至14%,澄星外个券平均到期收益率下降0.5个百分点至2.6%。

　　考虑到市场情绪有所转好,转股预期改善,预计估值修复还可持续一段时间,幅度5-10%,达到01-05年的中等偏上水平,其中债性估值修复更多。

　　考虑到货币指标超预期下滑,而货币指标与经济、企业盈利联系紧密,在年内长贷减增、货币放缓的趋势下,预计股市尚未迎来反转时刻,转债市场机会主要来自估值修复、债底上移和股市反弹,但大行情还需等待。

　　时点上看,在年底货币政策转向之后,市场风险偏好有望转向,股市、转债、高收益信用债等风险资产才可能迎来机会;幅度上看,只有10年期国债收益率显著回落后,股市才有望迎来中等级别以上的行情,甚至反转。

　　石化转2如预期般通过股东会,但转2条款不合市场要求,转1补偿也未确定,预计在12年中证监会审核通过前很难最终敲定。在此之前,预计石化转1估值难以修复,仍将在5-10%纯债溢价率内波动,建议观望为主。

　　中鼎转股价下修成功,且下修后正股后再超跌的概率下降,但转债空间也不大,不建议追加。考虑到下修后中鼎转债转股潜力增大,而发行人转股意愿强烈,现有仓位可继续持有,而未来是否增仓应综合大盘和转股预期的判断。