信用债周报:债券基金杠杆创新高

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超，李清


　　基金公司3季报显示,所有公募基金持有的债券市值比2季度小幅下降,具体品种看,国债增长49%,金融债增长15%,企债基本持平,央票和可转债分别下降38%和19%。从结构看,利率债占5成,信用债占4成,可转债占1成。

　　从基金的债券仓位看,各基金的债券仓位普遍比2季度有明显增加。3季度债券型基金的债券仓位为111%,创历史新高,比2季度提高25%,其中利率债占比上升15%,信用债上升10%。根据风险厌恶理论,行情将从低风险的利率债转向相对高风险的信用债,债券基金的利率债仓位很可能转向信用债,一定程度有利于信用债的表现。

　　而从中债登公布的债券托管数据看,3季度基金增持债券1600多亿元,其中企业债公司债720亿元,金融债660亿元,与基金季报公布的数据差异较大。这主要缘于统计口径的差异,但从中可得出,3季度年金、社保基金、基金非公募等机构为债市主要购买者。

　　债市好转,信用债供给出现井喷。上周中票、企业债和公司债共发行24只共666亿元,只数和金额都为年内高点。3季度债市需求疲软,不少信用债延后发行,只要债市表现较好,未来信用供给将维持高位。

　　债券基金杠杆处于高位抑制了未来信用债需求,一定程度或放缓信用债上涨的步伐,但并不会逆转信用债走牛的趋势。

　　投资增速下滑,政策走向中性,我们强调信用债走牛趋势已经形成,资金等短期扰动因素并不可怕。而且货币政策转向中性,通胀快速回落,经济增速继续放缓,政策出现微调,预计四季度流动性将明显好转。

　　策略上,未来半年内高等级利差将回归中值,短期调整带来建仓良机,而一级市场信用债大量发行提供很好的买入时机,品种上继续抓住“高等级长久期”主线。

　　对房地产债,仍建议回避。对城投债,在收益率上涨后可择机买入部分信用资质较好的城投债。